财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为负1.44亿美元，主要受行业周期低谷影响 [3] - 第三季度包含一笔6700万美元的非当期关税费用，与行政复审6的最终确定相关 [3] - 经营活动产生的现金流为5800万美元 [9] - 净现金余额为2.12亿美元，较上一季度的3.1亿美元有所下降，主要受盈利减少、9000万美元资本支出以及约6500万美元用于股票回购和股息的影响 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 木材部门调整后EBITDA为负1.23亿美元，包含6700万美元关税费用，而第二季度为1500万美元，环比变化主要由价格下跌和关税费用驱动 [6] - 北美工程木制品部门调整后EBITDA为负1500万美元，第二季度为6800万美元，环比变化主要由定向结构刨花板价格下跌驱动 [6] - 纸浆和纸张部门调整后EBITDA为负600万美元，第二季度为负100万美元，环比变化主要归因于Caribou浆厂在第三季度进行的年度维护停机 [7] - 欧洲业务调整后EBITDA为100万美元，与第二季度的200万美元相似 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取防御性资本配置策略，包括强大的资产负债表、流动性状况和投资级评级，以进行反周期投资并抓住投资机会 [5] - 在周期早期优化资产组合，永久性移除加拿大木材业务1.7亿板英尺产能，并通过永久或无限期关闭五个经济效益最低的锯木厂移除6.5亿板英尺产能，合计移除8.2亿板英尺，约占行动前公司木材产能的12% [11] - 2024年以1.24亿美元出售三家浆厂并收购高质量木材和定向结构刨花板资产，旨在提升公司在周期底部的实力 [12] - 继续推进资本项目以降低成本，并坚持平衡的资本配置策略，包括投资增值项目、寻求机会性投资和增长，以及利用资产负债表优势向股东返还资本 [13] - 北美木材供应近年来呈下降趋势，部分产能因纤维供应成本高、技术陈旧、剩余市场萎缩以及关税增加而永久关闭，预计未来新增供应将面临经济可行纤维获取、高资本成本和剩余产品长期可行出路等障碍 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新屋建设保持相对稳定但水平不高，截至8月年化美国住房开工量经季节调整后三个月移动平均仅为131万套，抵押贷款和利率继续对美国住房需求和可负担性构成阻力 [4] - 维修和改造需求在本季度再次低迷 [4] - 继续监测由贸易政策转变而复杂的宏观经济状况，公司凭借强大的财务状况有能力应对当前动态且艰难的商业环境 [11] - 对行业的长期前景和公司持乐观态度 [16] - 欧洲定向结构刨花板价格和需求出现季度改善迹象，对未来几个季度持更乐观态度 [53] 其他重要信息 - 2025年发货量指引方面，由于木材产品组合需求持续疲软，收窄了云杉-松树-冷杉和南方黄松2025年发货量的指引范围上限，同时维持北美定向结构刨花板和欧盟定向结构刨花板2025年发货指引 [9] - 确认2025年资本支出指引范围为4亿至4.5亿美元 [9] - 美国商务部公布了行政复审6的最终反补贴税和反倾销税税率，基于2023年数据，综合税率为26.5%，公司在加拿大行业中税率最低 [10] - 美国政府近期发布公告，对进口到美国的软木木材征收10%的232条款关税，于2025年10月14日生效，这是在现有软木木材关税之上的额外关税 [10] - Caribou浆厂发生火灾，但在季度结束前约五周已修复并恢复运行 [48] 问答环节所有提问和回答 问题: 在当前艰难背景下，公司如何管理木材和北美定向结构刨花板的生产，特别是在需求可能持续疲软的情况下 [18] - 公司在周期早期采取了关闭部分工厂、调整班次配置等行动，并在木材和定向结构刨花板等主要产品线保持可变的运营策略，优先考虑经济性和客户需求 [19] 问题: 基于讨论，第四季度定向结构刨花板的隐含运营率是多少，木材有25%的临时减产，定向结构刨花板情况如何 [20] - 第四季度通常是维护停机的高峰期，战略性地选择在季节性较弱的第四季度进行维护，根据现有的发货指引，第四季度运营率预计在80%左右 [21] 问题: 资产负债表非常强劲，处于净现金状态，在当前下行周期中如何看待并购机会，哪些领域最有无机增长机会 [22] - 公司多年来在并购上态度一致，坚持质量优先，当前环境更凸显质量的重要性，考虑因素包括剩余供应、资产质量、劳动力可用性和木材可用性等，资产负债表提供了灵活性，无机增长是公司基因的一部分，但将首先由质量和能否增强公司在周期底部的实力来指导 [23][24] 问题: 上次电话会议提到联邦政府开始讨论可能对木材行业的支持，三个月过去宏观背景未改善，能否分享讨论进展和政府支持情况 [28] - 8月初不列颠哥伦比亚省政府宣布了针对行业的支持措施，包括为探索不同市场提供资金，作为强制应诉方，公司继续与政府合作支持这些措施，同时依靠自身强大的资产负债表维持运营 [29] 问题: 与经常交谈的客户相比，美国渠道中的库存水平相对于正常情况如何 [30] - 公司对其客户的供应链或库存水平没有直接可见性，但公司自身的库存水平在云杉-松树-冷杉和南方黄松都保持低位，这是在不稳定市场中的有意为之，客户根据需求购买，产品供应充足，公司根据指引维持低于平均水平的库存 [32][33] 问题: 北美木材下行已三年，是否看到更多并购机会浮现，这些机会是否包括所寻求的资产类型，机会集在过去三到六个月有何变化 [36] - 与之前相比今年变化不大，通常在行业上行初期，人们会考虑出售优质资产，目前渠道中没有比正常情况下更多的高质量可用资产符合要求 [37] 问题: 在北美木材供应管理方面，公司已进行大量永久和无限期关闭，考虑到可能接近下行周期尾声，在决定进一步永久或无限期关闭与滚动停产时，是否会因 affordability 阻力可能缓解而有所犹豫 [38] - 决策基于资产在当前下行周期中的表现以及是否为下一个下行周期做好准备，难以预测周期位置，但必须挑战自己寻找能降低成本、在周期底部更具竞争力的运营模式，所有资产都在此环境下接受压力测试 [39][40] 问题: 加拿大市场状况过去几个月如何演变，美加需求有何差异，自美国提高关税后，竞争对手在加拿大市场行为是否有变 [44] - 加拿大市场保持竞争性，是一个比美国小得多的市场，虽重要但不驱动需求，在当前周期和所有因素下保持竞争性，没有异常情况 [45] 问题: 如果明年木制品市场改善但仍相对疲软，资本支出应如何考虑，Henderson项目影响减弱后，2026年资本支出如何演变；Caribou浆厂火灾后设施现状如何 [46] - 资本支出方面，公司凭借强大资产负债表在过去几年困难市场中进行了大量投资，目前主要项目接近尾声，重点转向运营化这些项目，2026年资本支出指引将于2月公布；Caribou浆厂事件发生在季度结束前约五周，设施已修复并恢复运行，欧洲业务出现一些好转迹象 [47][48] 问题: 目前美国贸易数据因政府停摆无法获取，根据实地情况，是否看到欧洲木材进口增加的迹象，因其相对加拿大的竞争地位因关税变化而改善 [51] - 没有数据流入的情况下可见性不高，市场上没有看到有意义的变化 [52] 问题: 欧洲定向结构刨花板需求在新屋建设和维修改造方面表现如何 [53] - Caribou浆厂事件掩盖了欧洲的一些进展，季度环比看到定向结构刨花板价格和需求有所改善，部分可能是需求驱动，部分仍是供应驱动，对未来几个季度持更乐观态度 [53] 问题: 公司在营运资本管理方面做得很好，考虑到第一季度季节性因素，加拿大会有大量原木堆积，从中长期看，公司在管理营运资本方面做了哪些改变，是否有进一步减少和释放现金的空间 [56] - 赞扬运营团队在营运资本所有要素上的管理，包括严格管理应收账款、维持低库存水平（这有时给订单交付带来挑战）以及采购方面的努力，这种关注不仅因当前环境而加强，团队一直努力于此，这有助于运营更高效的企业，未来释放现金的空间难以预测，但获得了宝贵的经验并持续关注强执行力 [57][58]