涉及的行业与公司 * 行业：存储芯片行业，特别是DRAM和NAND闪存市场 [1] * 公司：三星电子（Samsung Electronics，股票代码：005930 KS 和 005935 KS）和SK海力士（SK hynix，股票代码：000660 KS） [5] 核心观点与论据 行业周期与市场观点 * 当前存储周期上行可能仍处于相对早期阶段，但市场预期可能更为超前 [10] * 存储周期经常重复，价格涨幅、盈利能力和重新评级往往被低估 [8] * 历史显示，存储股在盈利见顶前4-8个月股价即见顶（例如2008年、2012年、2018年周期） [8] * DRAM和NAND价格可能从当前水平翻倍，达到上一周期峰值 [8] * 行业需要存储芯片合约价格从当前水平再同比上涨约60%，才能达到2017年峰值时约160%的同比涨幅 [10] * 市场行为难以预测，市场可能在没有任何确认的情况下就开始为峰值和新的下行定价 [18] 驱动因素与需求前景 * 当前上涨主要依赖于AI资本支出，每季度必须保持巨大的资本支出承诺 [28] * 关键需求驱动因素包括AI基础设施支出和AI令牌生成 [14] * 新兴细分领域需求异常强劲，特别是AI引领的领域（如HBM4、SOCAMM2、CPX、NL SSD） [21] * 消费者科技领域（如PC和智能手机）的需求复苏是关键的近期催化剂 [32] * 管理层普遍专注于盈利能力，并且在供应增长方面保持纪律（从2022年暴跌中吸取教训） [21] 财务预测与估值调整 * 将三星电子2026年每股收益预测上调11%，SK海力士上调27% [8] * 将三星电子目标价从111，000韩元上调8%至120，000韩元，SK海力士目标价从480，000韩元上调18%至570，000韩元 [5][8] * 修正后的预测反映了大宗商品存储价格急剧上涨，预计传统DRAM价格在2025年第四季度环比增长20%（此前为15%），2026年同比增长22%-30% [23] * 亚洲存储股今年的平均盈利上调幅度为48%，表明共识预期倾向于一个正常的周期转变，而非急剧上行 [11] * 当前市盈率估值比2018/19年峰值高出34%（半导体）和39%（硬件），但比2023/24周期最近峰值低14%（半导体）和25%（硬件） [21] 投资建议与风险 * 建议在周期上行时对估值慷慨而非保守，对盈利乐观而非谨慎，在寻找退出点时逆向操作 [9] * 继续看好具有高质量特殊因素（如HBM4）、早期周期大宗商品标的、落后存储股以及提供更高大宗商品价格对盈利杠杆的领域 [20][22] * 最不看好下游硬件股，因投入成本（存储价格）上升导致利润率压力风险最大，且估值被认为最高 [20] * 可能破坏当前周期的风险包括：AI资本支出承诺未能持续、资本市场对大规模AI支出暂停、AI相关科技股“风险偏好”轮动逆转、以及需要降息来维持市场活跃度 [28] * 在AI领域，市场目前认为每个大型语言模型公司都会赢，但现实可能最终只有少数赢家，就像互联网时代一样 [26] 其他重要内容 公司特定要点（三星电子） * 预计价格将远超历史均值回归水平，为2026-27年预测带来进一步增量顺风 [29] * 将2026年DRAM价格同比增长假设从25%上调至38%，2027年从3.5%上调至12% [30] * 移动业务似乎被低估，Galaxy智能手机出货量存在上行风险，Exynos 2600取得进展，Galaxy S26系列可能增加基于2nm GAA工艺的内部应用处理器使用 [32] * 看跌情景围绕AI计算中增量资本支出放缓和消化的风险 [29] 公司特定要点（SK海力士） * 目标价上调至570，000韩元，意味着2026年预期市净率为2.5倍，有19%的上涨潜力 [43][44] * 看涨情景价值从580，000韩元上调至620，000韩元，反映了来自像OpenAI AI基础设施项目等更高潜在DRAM/HBM订单 [44] * 看跌情景假设2026年出现AI计算消化期，因竞争对手激进的产能扩张和价格竞争导致HBM利润率侵蚀 [108]