涉及的行业与公司 * 行业为电解铝行业[1] * 提及的公司包括一体化龙头公司天山、虹桥、宏创以及中绿[14] 具体公司如虹桥股息率达到10% 宏创股息率约六七个点 中孚受益于四川电价下调 云铝受益于欧盟碳税及绿电支持[14] 核心观点与论据：投资逻辑与价值 * 电解铝板块性价比合适 平均PB约为2倍出头 ROE约为20% 年化PE约为9倍 未来价格有上行空间 板块股息率大概有5个点甚至更高[2] * 板块估值修复核心逻辑在于从冶炼加工型品种转变为类资源品[5] 多家公司分红比例从30%提升至50%甚至60%以上[5] 当前8-9倍PE下安全边际较高 预计未来3-5年有望修复至10-15倍PE[1][5] * 铝板块具备较高股息率和估值修复潜力 兼具进攻性与防御性[12] 平均股息率接近4-5% 估值水平在八九倍PE左右 有望修复至十三十四倍PE[12] 因资本开支减少和负债水平降低 每年股息率有望达到5-10%[13] 核心观点与论据：供给端分析 * 电解铝定价逻辑转向供给紧张[1] 海外电解铝厂频繁出现减产预期 例如世纪铝业冰岛公司因电气事故减产20多万吨 莫桑比克公司因缺电问题预计到2026年3月将减产35万吨甚至可能永久关闭[3] * 全球电力短缺对电解铝生产造成不确定性 欧洲、美国、加拿大和澳洲总计约300万吨产能若减产将影响紧平衡市场[10] 数据中心和AI用电量增加挤压电解铝用电 全球数据中心用电量约为400 TWh 电竞用电量约为1,000 TWh 部分电竞基地可能转型为数据中心加剧供给紧张[10] * 废旧金属难以彻底解决供应短缺问题 中国废料尚未达到报废周期且大量废料嵌入建筑物中难以回收 导致废旧金属原料不足且价格涨幅快于原生金属[9] 公平竞争条例导致地方政府退税补贴减少 加剧行业盈利压力和产量压缩[9] 核心观点与论据：需求、价格与比值关系 * 工业金属需求具有韧性 新能源车、储能、电网建设及消费替代推动需求增长[11] 全球工业库存处于历史低位 降息后期可能出现库存补充 预计明年铜铝价格将平均上涨1,000美元以上 对应30%的营业弹性[11] * 铜铝比修复是板块边际变化主要来源[3] 当前铜价约85,000-86,000元/吨 铝价约21,000元/吨 两者之比达到4.1倍 处于历史极高水平[6] 正常水平应在3-3.5倍之间[7] 在86,000元/吨铜价下 铝价合理区间为2.4万至2.5万元/吨[8] 预计该比例将在未来几年内逐步回归正常水平[1][8]