涉及的行业与公司 * 行业为中国电池设备行业，特别是锂离子电池设备[1][2][3] * 报告核心涉及两家公司：先导智能和赢合科技[2][4][5] * 报告亦提及电池制造商、电池负极材料供应商、汽车热管理系统制造商等相关产业链公司[9] 核心观点与论据 投资评级下调与估值考量 * 将先导智能和赢合科技的投资评级均由买入下调为持有[2][4][11] * 评级下调的主要原因是两家公司股价自5月15日以来已大幅上涨70%至157%，跑赢沪深300指数54至142个百分点，当前估值已趋合理[2][17] * 先导智能和赢合科技分别交易在35倍和28倍的2026年预期市盈率，接近各自的历史远期平均市盈率水平[2][17] * 尽管继续预期2025年行业新订单将激增41%，但这一利好可能已基本被股价消化[17] 固态电池技术的挑战与市场预期 * 市场对固态电池需求前景抱有高预期，但报告认为该技术仍需很长时间才能成熟[2][17][28] * 第一代固态电池的能量密度预计在280-350Wh/kg，仅略高于液态电池的250-280Wh/kg，优势有限[2][17][28] * 根据国轩高科和Hymson的数据，估算固态电池的设备成本是液态电池的约3至5倍[2][17][28] * 鉴于能量密度提升有限和设备成本高昂，固态电池在首次推出时不具备明显的竞争优势[2][17][28] 电池设备出口管制的潜在影响 * 中国商务部于2025年10月9日宣布将对锂离子电池、人造石墨负极材料和电池设备等相关物项实施出口管制，自2025年11月8日起生效[3][17][21] * 海外业务在2025年上半年占中国主要电池设备制造商收入的17%至46%[3][17][21] * 尽管出口管制不必然导致出口限制，但可能延长海外订单的交付周期，并因需向政府准备和提交文件而影响设备公司的收入确认[3][17][21] * 根据Frost & Sullivan的数据，中国公司是全球前五大锂离子电池设备制造商，行业集中度约为40%[21] 公司具体表现与展望 * 先导智能：股价自5月15日以来上涨157%，2025年上半年净利润为7.4亿元人民币，同比增长61%，经营现金流流入23.5亿元人民币[18][46][49] 公司将2026-2027年盈利预测上调3%，以反映3C设备更强劲的订单前景[4][52] 目标价从33.00元人民币上调至54.00元人民币[4][44][51] * 赢合科技：股价自5月15日以来上涨70%，是全球第二大锂离子电池设备供应商[19][70] 2025年上半年净利润为2.71亿元人民币，同比下降20%，主要受电子烟业务利润下滑拖累，但锂离子电池设备业务收入增长4.6%至28亿元人民币[71] 维持2025-2027年盈利预测不变，目标价从28.50元人民币上调至31.60元人民币[4][44][72] 其他重要内容 固态电池的长期机遇与设备需求 * 关键的电池和汽车制造商将2027年设定为固态电池量产年份，根据高工产业研究院数据，截至2025年4月，固态电池规划总产能已达450GWh[31] * 从液态电池到固态电池的演变将催生对新类型设备的需求，包括前段干法工艺设备、中段叠片和等静压设备以及后段化成和老化设备[35] * 固态电池生产线的价值量分布中，前段和中段设备占比较常规锂离子电池生产线更高[39] 行业数据与市场前景 * 锂离子电池行业产能利用率预计在2025年达到57%，接近2022年的水平[12][13] * 预计到2030年，固态电池的可寻址市场规模可能达到约5,200GWh，几乎是现有锂离子电池产能的两倍[32][34]