纪要涉及的行业或公司 * 该纪要为摩根士丹利关于中国宏观经济与科技行业的研究报告 主要分析中国第十四届五中全会及第十五个五年规划的政策导向[1][4] * 报告未聚焦于单一上市公司 而是从宏观层面分析中国经济、科技产业及中美关系[4][7] 核心观点和论据 五中全会及十四五规划政策重点 * 五中全会公报将科技自主和创新设为十四五规划的重中之重 同时强调制造业在GDP中保持"合理份额"[5] * 消费和社会福利领域将取得渐进式但持续的进展[5] * 详细的"建议"文件将于10月27日左右发布 预计将为以供给为中心的政策提供最早信号 并逐步增加对社会福利的重视 但文件将以原则为导向 不太可能包含具体数字目标[5] * 完整的十四五规划将于2026年3月的人大会议上公布 设定GDP增长、研发强度、城镇化、碳排放、社会福利覆盖率和关键产业发展目标等中期目标 这是检验更持续的再平衡能否得到更清晰的社会福利改革路径支持的首次真正考验[5] 2026年宏观经济政策预期 * 2026年实际GDP增长目标可能设定在5%左右[5] * 财政政策将与2025年大体一致 若外部需求疲弱则可能出台额外刺激措施[5] * 消费以旧换新政策可能延续 但配额和覆盖范围会调整[5] * 中央政府直接支持房地产市场并非"不可想象" 但实施挑战依然存在[5] 中美关系进展与前景 * 10月26日 美中就解决彼此关切问题达成基本共识框架 涉及美国对海事物流和造船的301调查措施、互惠关税延期、芬太尼相关关税和执法合作、农业贸易及出口管制 双方将完成内部审批程序[8] * 此进展符合摩根士丹利的基本假设 即言辞上的升级为达成协议铺平道路 美国不实施100%的关税 中国正式实施但校准部分稀土管制以确保广泛供应连续性 此情景被标记为"最可能"发生[10] 中国科技行业的竞争力与瓶颈 * 人工智能：在数据、人才和应用方面具备全球竞争力 瓶颈在于高端芯片、核心算法和基础模型[14] * 生物科技：全球第二大医药市场 瓶颈在于原始创新、监管协调和人才保留[14] * 航空航天工程：进展迅速（尤其在民用航空） 瓶颈在于高端发动机、航空电子设备、材料和认证[15] * 机器人：工业机器人领域的全球领导者 瓶颈在于精度、高端组件和软件[16] * 半导体：在成熟制程、组装和封装领域具有竞争力 在存储、功率半导体和一些设备方面实力强劲 瓶颈在于先进光刻、EDA工具和一些特种材料[16][19] * 新材料：在稀土、磁铁、人造金刚石和铝方面全球领先 瓶颈在于高端复合材料、特种聚合物和一些半导体材料[16] * 量子计算：量子通信领域的全球竞争者 量子计算研究取得显著进展 瓶颈在于硬件、生态系统和商业化[17] * 人形机器人：新兴领导者 瓶颈在于精度、寿命、稳定性和先进人工智能[18] 经济增长质量挑战与改革方向 * 全要素生产率增长自2008年以来因资本错配和过度投资而放缓 经生产率调整后出现"TFP衰退" 2010年以来的平均增长率仅为1.5%[21] * 增量资本产出率显示资本驱动增长模式的效益正在递减[25] * 工业政策需要演进 因为旧路径的效益递减 地方政府激励机制也应重新定位 包括改革财政体系、调整宏观目标以及修订官员绩效考核[26] * 中国社会福利支出不足 省级数据显示社会福利支出增加与GDP中消费份额较高相关 中国社会福利支出占GDP比重（2023年为7%）远低于主要发达经济体（普遍在15%-25%区间）[28][29] 近期经济表现与政策支持 * 第三季度GDP增长放缓 主要由投资拖累[31] * 第四季度GDP增长率在额外刺激措施下可能达到4.6%-4.7%[31] * 近期支持投资的政策措施包括：9月29日推出的5000亿元人民币准财政工具 以及10月17日宣布的地方政府债券发行增加5000亿元并提前下达2026年地方政府债券额度[33] 其他重要内容 * 历次五年规划目标演变显示经济增长目标从重速度转向重质量 研发支出年均复合增长率从"十二五"期间的12.0%降至"十四五"期间的7.0%以上 服务业占GDP比重和城镇化率的提升目标也被取消[12] * 创新逐渐成为核心驱动力 数字经济的核心产业占GDP比重目标被引入[12]