行业与公司 * 棕榈油行业 主要分析马来西亚和印度尼西亚的棕榈油生产、生物柴油政策及全球市场影响[1][2] 核心观点与论据 供给端：产量接近峰值，长期趋紧 * 马来西亚和印度尼西亚合计占全球棕榈油总产量约80%[1][2] * 马来西亚年产量约2000万吨，印度尼西亚年产量约5500万吨，均已接近峰值[2] * 马来西亚棕榈树老化严重，预计未来十年将导致年产量减少4-56万吨[1][2] * 碳汇政策限制两国棕榈园面积扩张[1][2] 需求端：生物柴油为核心增量，政策是关键驱动 * 印度尼西亚生物柴油政策（B20 B30 B40）使其国内棕榈油消费从每年约1000万吨增至2000万吨以上[1][2] * 2025年B40计划运行良好，但每吨亏损200多美元，通过中游收取成本和高招标价弥补[14] * B50计划受传统发动机接受度限制，未来需发展二代生物柴油技术[1][2] * 2025年B40预计增加消费量约90万吨，远低于理论值250万吨[14] * 2026年B50计划预计带来100-150万吨的消费增量[15] * 美国EPA新掺混政策若落地，将推动美国豆油需求，并通过国际豆棕价差带动棕榈油价格上涨[16] * 全球范围内，仅美国和印尼仍在积极推动生物柴油项目[17] 价格展望：短期震荡偏弱，中长期看涨 * 2025年四季度棕榈油市场预计震荡偏弱，因天气周期无显著变化导致减产不足，且前期需求被透支[6][9][12] * 2026年一季度，季节性减产及生物柴油政策落地预期将推动价格上涨[7][12] * 若2026年产量稳定且需求增加100万吨，棕榈油价格中枢预计从7200元/吨提升至8000元/吨左右[3][18] * 若B50计划顺利推行，价格中枢可能升至8800-9000元/吨区间[3][18] * 市场普遍认为7500-8000元/吨是较为安全的抄底价位，9000元/吨以上可能面临回调风险[4] 天气与气候周期影响显著 * 厄尔尼诺现象（通常每四年发生一次）导致东南亚干旱，影响棕榈油生产，例如2023年厄尔尼诺导致2024年9月价格大涨[8] * 拉尼娜现象带来强降水，例如21年底至22年的拉尼娜引发洪灾，推高价格[8] * 印度洋偶极子效应（正向位干旱，负向位多雨）也会影响东南亚降水量[8] * 2025年无显著天气周期，生产环境相对稳定[9] * 下一次厄尔尼诺预计在2027年前后发生，可能引发新一轮减产并推高价格[11] 跨市场影响与价差交易 * 2025年国际豆棕油价差受价格结构影响，远月价差已转正，需等待现货基差企稳后操作[13] * 建议进行油脂间价差交易，多配棕榈油05合约，空菜油等压力较大品种[3][14] * 中美贸易战导致中国大量采购巴西大豆，推高巴西豆价，使南美豆油压榨利润下降，廉价阿根廷豆油未能如期进入国际市场，间接推高了棕榈油价格[20][21] * 未来几个月，中加关系不佳导致的加拿大菜籽压力、中美关系影响下的美国库存释放，可能给全球植物油脂市场带来压力[22] 其他重要内容 * 欧洲双倍碳票问题对棕榈油需求影响有限，2025年欧洲食用油消费减少约100万吨[17] * 棕榈油制成品（如POM和YOKO）与棕榈油相关度较高，欧洲生物柴油领域对棕榈油仍有潜在需求[19] * 2025年是全球生物柴油需求首次下降的一年，主要归因于中美贸易战[20]