涉及的行业与公司 * 公司为安踏体育用品有限公司（Anta Sports Products，股票代码：2020 HK）[1] * 行业为中国及大中华区体育用品零售业 [7][12] 核心观点与论据 业绩表现与指引更新 * 安踏品牌第三季度零售额录得低个位数同比增长（LSD% yoy），表现不及预期 [1][21] * 斐乐（Fila）品牌第三季度零售额录得低个位数同比增长（LSD% yoy），受温暖天气影响 [1][21] * 其他小品牌增长强劲：迪桑特（Descente）增长30%，可隆（Kolon）增长70%，玛伊娅（MAIA）增长45% [1][23] * 基于第三季度业绩弱于预期以及第四季度至今（包括黄金周和双十一）的销售表现平淡，公司下调安踏品牌全年收入增长指引至低个位数（LSD% yoy），此前为中个位数（MSD% yoy）[1][3][21] * 斐乐品牌维持全年中个位数（MSD% yoy）增长指引，其他品牌维持超40%增长指引 [3] 盈利能力与成本控制 * 公司对维持安踏品牌（20-25%区间的低端）和斐乐品牌（约25%）的报告营业利润率（OPM）展望充满信心 [1][3] * 这主要得益于公司强大的成本控制能力 [1][3] * 高盛预测安踏集团2025年至2027年的EBIT利润率分别为20 1%、21 2%和21 9% [13] 运营细节与挑战 * 安踏品牌库存水平在第三季度末略高于5倍，与第二季度末持平，但高于去年同期的低于5倍，公司认为仍处于相对健康水平 [21] * 斐乐品牌库存水平在第三季度末恶化至约6倍，公司计划利用第四季度促销期将库存控制在5-6倍以内 [21] * 安踏品牌线下零售折扣同比基本稳定，线上折扣同比加深2个百分点 [21] * 业绩疲软归因于外部因素（宏观经济疲软、全行业促销、竞争加剧）和内部因素（新电商团队举措需时见效、线下门店优化导致暂时关店）[21] 长期展望与战略 * 公司重申安踏核心品牌的海外扩张计划，目标在5年内实现15%的零售额来自非中国市场，并在3年内在东盟市场开设超过1000家门店（目前约200家）[21] * 高盛维持对安踏长期增长前景的积极看法，支撑因素包括其多品牌平台和在波动运营环境中的强大执行力 [2] 其他重要内容 财务预测与估值调整 * 高盛将安踏2025至2027财年盈利预测下调3-4%，主要反映安踏和斐乐品牌增长放缓 [2][26] * 新的12个月目标价为115港元（原为121港元），基于21倍2027年预测市盈率贴现至2026年中 [2][27] * 投资评级维持“买入”（Buy）[2][4] 风险因素 * 主要风险包括安踏品牌或斐乐品牌增长弱于预期、折扣压力以及运营费用控制不力 [28] 行业对比数据 * 文件包含详细的行业销售趋势对比表格，显示了安踏、李宁、耐克、阿迪达斯等多个品牌在2024年第一季度至2025年第三季度的同比增长情况 [24]