纪要涉及的行业或公司 * 公司为特斯拉公司 (Tesla Inc, TSLA) [1][5] * 行业为汽车与共享出行 (Autos & Shared Mobility) [5][76] 核心观点和论据 1 自动驾驶技术取得突破性进展 * 核心观点：自动驾驶汽车问题已基本解决，达到了可以在主要大都市大规模撤除安全驾驶员的程度，这被比作改变交通运输的“瓦特蒸汽机时刻” [1] * 关键论据：特斯拉CEO埃隆·马斯克表示，预计在几个月内于奥斯汀实现车内无安全驾驶员，这被认为是重要的数据点 [2] * 技术路径：特斯拉相信仅靠被动光学系统（摄像头）即可实现安全自动驾驶，认为雷达和激光雷达并非必需，这挑战了行业常规思维 [2] 2 全自动驾驶（FSD）软件业务已成为重要利润贡献者 * 渗透率与用户规模：FSD在全球特斯拉保有车辆中的渗透率达到12%，截至年底全球保有量约800万辆，意味着约有100万活跃付费用户 [3] * 财务贡献：假设所有用户按月付费99美元，FSD业务年化收入约12亿美元，季度收入约3亿美元，以85%的利润率计算，年化息税前利润约10亿美元，占公司总息税前利润的15%至20% [3] * 区域表现：在北美地区，FSD渗透率估计约为20%且仍在上升 [3] 3 网络服务业务构成巨大价值并被详细拆分 * 业务构成：特斯拉网络服务包括FSD、充电、维护、零部件/服务、二手车、升级、金融服务、内容、授权等 [3] * 估值贡献：网络服务业务估值约为每股160美元 [3] * 未来收入结构：到2030年，自动驾驶业务预计将贡献网络服务总收入的34%，其次是升级（18%）、维护（16%）和其他（20%）[7][8] * 长期增长：图表显示网络服务收入从2020年至2040年预计将呈现显著增长 [9] 4 分布式计算网络被视为潜在竞争优势 * 核心观点：特斯拉全球约800万辆车的车队构成了一个庞大的、具有未充分利用计算能力的“分布式推理云”，可被视为一个计算“大脑皮层” [10] * 战略举措：公司与三星达成的165亿美元推理芯片交易支持了这一计算架构的演变 [10] * 高层评论：马斯克评论称车辆可能拥有“过多的智能” [11] 5 摩根斯坦利对特斯拉的评级与目标价 * 股票评级：增持 (Overweight) [5] * 目标股价：410美元（截至2025年10月24日的收盘价为433.72美元）[5] * 估值方法：目标价由五部分构成，包括核心汽车业务（75美元/股）、网络服务（157美元/股）、特斯拉出行（90美元/股）、能源业务（70美元/股）和第三方供应（17美元/股）[16] 其他重要内容 上行与下行风险 * 上行风险：服务收入披露增加、FSD附着率提高、新电池成本里程碑、新车型推出、第三方电池业务获胜、地域渗透和新产能等 [17][19] * 下行风险：竞争（传统车企/中国玩家/大型科技公司）、执行风险（多工厂爬产）、市场未认可Dojo支持的服务业务、附着率和每用户收入低于预期、中国风险、股权稀释、估值等 [18][19] 研究方法说明 * 报告基于摩根斯坦利的ModelWare框架和共识方法论 [5] * 股票评级为相对评级（增持、均配、未评级、减持），并非传统的买入/持有/卖出建议 [37][40]