行业与公司 * 央行与债券市场[1] 核心观点与论据 央行购债操作的性质与目的 * 央行重启国债买卖旨在平衡市场需求 而非追求特定收益率目标[1] * 操作主要通过干预市场预期来防止风险累积 并非基于绝对合理点位进行操作[1][3] * 选择重启国债买卖是因为其他流动性投放工具已大量使用 需要新工具平滑影响[4] * 操作可避免过度投放流动性 同时体现政策协调一致性 支持政府债券发行[1][4] 未来操作预期与市场影响 * 未来几个月央行单月净买入国债规模预计较小 或在1,000亿左右甚至更低[1][5] * 操作将集中在11月和12月 购买期限预计以1-3年短期为主 可能适度扩展至5年[1][5] * 若央行继续买入短期债券 收益率曲线陡峭化确定性较高[2][12] * 若当前降息 收益率存在约5个基点的交易机会[2][12] 市场分歧与工具功能 * 市场对央行重启国债买卖存在分歧 一种观点认为降准降息概率降低 另一种观点认为购买短期国债可能导致收益率突破政策利率[1][6] * 债券市场调控工具包括买卖国债 降准和降息 各自独立[1][7] * 买卖国债主要用于投放流动性 平衡供需 支持债券发行[1][7] * 降准改善银行流动性指标 降息降低实体部门融资成本[1][7] 政策前景与市场走势 * 四季度尤其是12月是降准的最佳时点 可显著改善银行流动性指标[1][8] * 当前经济环境下理论上可考虑降息以降低实体融资成本 但具体实施时点需评估实体融资需求[1][8] * 十年期国债收益率是否突破1.7%取决于其含税与否 不含税老券很难突破1.73%或1.74%[11] * 情绪交易结束后 需关注净买入规模 央行操作及年底配置等因素对市场的影响[2][12] 其他重要内容 * 年初暂停买卖国债的原因可能包括避免市场波动 投资者配置需求以及供需关系不平衡等[3] * 从年初到9月底 一二级利差不断走阔 表明机构配置债券的意愿逐渐减弱[3] * 近期长端收益率下跌更多 可能因市场参与者在新工具推出后更倾向于购买活跃度高的长期品种[9] * 目前十年期国债隐含税率水平约为4.5% 活跃券最低达到过1.795%[11]