涉及的行业与公司 * 行业：人工智能算力 服务器制造 机器人控制器 工业物联网 ICT基础设施[2] * 公司：智微智能及其子公司腾云智算[2][20] 核心观点与论据 公司财务表现与业务现状 * 公司前三季度收入不到30亿元 净利润1.31亿元 收入增速6.89% 净利润增速接近60%[4] * 单三季度收入10.3亿元 同比下降 净利润不到3000万元 主要受下游客户因高性能服务器升级而未进行招标影响[4] * 传统业务如行业终端和ICT基础设施预计维持稳定 PC业务略有增长 但教育办公类终端预计下滑 服务器受益于存储服务器拉动有增长潜力[2][4] * 智算业务需看互联网公司招标时间 目前尚未开始招标 预计四季度肯定会进行招标 但具体时间可能是11月或12月[4][14] 算力市场趋势与机遇 * 2025年国内三家代表性互联网公司的资本开支首次突破1000亿 海外资本开支亦呈上行趋势 预示着全球算力市场需求强劲[2][5] * 国产芯片主要应用于泛信创领域 在AI训练端尚无国产芯片 英伟达高性能算力服务器更多面向训练端 而国产芯片更侧重推理侧[2][6] * 公司正考虑并对接国产卡代工或服务器组装业务 以应对中美贸易争端和英伟达显卡供应受限带来的市场机遇[2][7] 机器人控制器业务突破 * 公司在2025年于人形机器人领域实现01突破 与国内一线机器人客户合作 从2026年开始供货[9] * 产品基于瑞芯微3588/3576平台 英伟达Jetson Orin平台及英特尔Ultra平台 不同方案控制器价值量差异显著[9][10] * 基于RK3588方案的平均单价约10001500元 3576方案约500元左右 Jetson Orin方案约1万元左右 SoC控制器定价35000~40000元左右[10] * 公司在四足类 移动类 服务类和工业类机器人的控制器方面均有布局 拥有约30家下游客户[13] 成本与毛利率分析 * 存储价格上涨对公司毛利率影响有限 因高性能服务器主要使用HBM存储 其价格下降 且公司可与客户协商转嫁部分成本[3][16] * 存储成本占总成本比重不大 公司传统代工业务中最大成本项是CPU或GPU 而非存储[18] * 算力充能业务在2025年前三季度主要是一次性交付 毛利率稳定在6-7个百分点[19] 其他重要内容 子公司与特定业务细节 * 子公司腾云智算2025年前三季度收入超50亿 反映国内对英伟达高性能算力服务器需求旺盛[2][8] * 腾云智算今年7月上线了HAT算力租赁云平台 主要面向高校 研究所和初创企业等长尾客户 但今年预计对公司贡献有限[20] * 算力充能业务资金周转速度较快 从中标到交付通常需要3个月 交付到确认收入一般需要1-2周[25] 运营与资产情况 * 公司前三季度存货计提主要涉及传统业务 与智算业务无关 智算业务采取以销定产模式 库存压力较小[23] * 截至第三季度末 公司交易性金融资产约16亿元[24] * 工业物联网业务在今年上半年收入约为1.48亿元 整体规模不大[11]