涉及的行业与公司 * 行业：中国金融业，具体为在线券商/财富管理行业[5][70] * 公司：富途控股有限公司（Futu Holdings Ltd，股票代码：FUTU.O / FUTU US）[1][5] 核心观点与论据 * 公司第三季度业绩预期强劲，预计季度环比增长10-11%，利润达到约28亿港元，主要受客户规模扩张及港股和美股市场交易量强劲推动[7][9] * 客户资产预计环比增长12%或同比增长57%，主要驱动力为有机资金流入，新增付费客户预计为23.5万[7][10] * 海外市场拓展取得进展，日本月活跃用户市场份额环比提升了约1.5个百分点，公司利用AI工具提升体验以促进月活用户向经纪客户的转化[2] * 加密货币业务处于早期阶段但增长强劲，其连接的交易所Hashkey第三季度日均交易额环比增长60%至8100万美元，10月份进一步环比增长56%至1.27亿美元，暗示公司客户加密交易活动亦强劲增长[2] * 客户获取成本可能低于此前指引范围，第三季度假设为2356港元，因客户增长强劲[7] * 摩根士丹利给予公司“增持”评级，目标价为210美元，相较当前股价有约15%的上涨空间[5] 其他重要内容 * 关键业绩驱动因素包括：交易速度假设为15倍（第二季度为16倍），客户闲置现金和保证金融资预计实现两位数增长，但净利息收益率可能因存款利率下调及资金成本上升而环比下降[7] * 估值方法采用概率加权的贴现现金流模型（60%基础情景，30%乐观情景，10%悲观情景），反映了对中国股市政策支持的看法以及对长期增长可持续性的信心[14] * 上行风险包括：港美市场环境优于预期、客户加密资产采纳迅速、日本市场用户获取和货币化路径清晰[16] * 下行风险包括：港美市场大幅回调、对境内客户监管加强、日本市场付费客户转化和货币化速度慢于预期[16] * 截至2025年9月30日，摩根士丹利本身受益持有富途控股1%或以上的普通股[22]