涉及的行业与公司 * 公司为赣锋锂业（Ganfeng Lithium，股票代码：1772 HK）[1] * 行业涉及锂化合物、锂离子电池（尤其是储能系统 ESS）以及锂矿开采（如锂云母矿）[1] 核心观点与论据 财务表现与运营亮点 * 公司9个月25年净利润为2600万人民币，标志着在连续3个季度亏损后，第三季度25年净利润扭亏为盈[1] * 第三季度25年毛利率恢复至15 1%，环比和同比均提升约7个百分点，原因包括锂化合物价格因8月供应中断不确定性而上涨，以及电池业务毛利率改善[2] * 电池业务毛利率预计从上半年25年的15%进一步提升至第三季度25年的17%，得益于强劲的下游需求（尤其是储能系统ESS）[1][2] * 锂业务在第三季度25年因供应中断不确定性而实现扭亏[1] 财务状况与估值 * 第三季度25年净负债率为59%，较第二季度25年的61%下降2个百分点[3] * 第三季度25年经营现金流为负7 29亿人民币，资本支出为10 1亿人民币，导致自由现金流出达17 4亿人民币[3] * 赣锋锂业H股和A股目前分别交易于2倍和3倍2025年预期市净率[3] * 对赣锋锂业H股的目标股价设定为20 43港元，较A股目标价有35%的折价，与2020年以来的历史H/A股平均折价一致[8] * 评级为中性（Neutral），当前股价47 20港元，预期股价回报为负56 7%，预期股息率为0 1%，预期总回报为负56 6%[4] 风险因素 * 下行风险包括海外矿产的地缘政治风险、锂离子电池需求低于预期、以及Goulamina和Mariana项目投产进度慢于预期[9] * 上行风险包括锂离子电池需求强于预期、Goulamina和Mariana项目投产进度快于预期、以及政府出台整顿锂行业的供应侧改革政策[9] 未来关键指标 * 需要关注的关键指标包括实地电池需求（尤其是储能系统ESS侧）以及锂云母矿的许可证审批/续期进展[1] 其他重要内容 * 花旗集团全球市场公司或其关联公司在过去12个月内曾为赣锋锂业提供非投资银行服务并收取报酬，并且是赣锋锂业公开交易股票的交易做市商[14][18] * 报告包含标准免责声明，指出花旗集团可能与被研究公司存在业务关系，可能存在利益冲突，投资者应将此报告仅作为投资决策的单一因素[7]