财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入达到5.09亿美元，同比增长13%（按固定汇率计算增长11%），连续第三个季度收入超过5亿美元 [4][26] - 年初至今收入同比增长21%，有机增长17%，有望实现连续第九个季度两位数收入增长 [4][79] - 调整后EBITDA利润率为54.2%，较2024年全年水平扩大90个基点 [27] - 国际收入占总收入的42%，国际收入同比增长25% [6][26] - 可变收入增长11%，总交易收入增长13%，四大资产类别的固定收入增长28%（按固定汇率计算增长26%） [26] - 自由现金流在过去十二个月达到约9.87亿美元，期末现金及现金等价物为19亿美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 利率业务：录得第二高的季度收入，主要由互换和全球政府债券的有机增长驱动，抵押贷款业务收入创纪录 [9] - 信用业务：整体低个位数收入增长，欧洲信用和市政债券实现两位数增长，但美国信用收入同比下降 [9][20] - 货币市场业务：收入增长由ICD的加入和全球回购创纪录收入推动，ICD收入较第二季度增长7% [9] - 股票业务：收入同比增长17%，主要由全球ETF和股票衍生品增长驱动 [9] - 其他业务：收入增长超过50%，受新兴数字资产计划推动 [9][26] - 市场数据业务：由专有数据产品增长驱动 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国国债：收入同比下降2%，机构渠道正增长被批发业务疲软所抵消，电子市场份额在第三季度为22%，但环比回升，9月达到今年3月以来最高水平 [11][12] - 全球互换：收入创纪录，同比增长超过30%，核心风险市场份额（不包括压缩交易）创纪录，上升超过130个基点 [17] - 欧洲互换：收入同比增长近30% [17] - 新兴市场：收入年化运行率超过1亿美元，几乎是2023年的三倍，新兴市场信用现金收入同比增长超过40% [24][25] - 亚太地区：互换收入增长超过70% [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于通过创新电子解决方案从语音市场夺取份额，特别是在复杂交易如打包交易和双边互换领域 [12][15][55] - 电子化是长期趋势，公司估计在利率领域的新举措可开辟近5亿美元的年化总目标市场 [15] - 在国际扩张方面，公司成功利用成熟的发达市场业务推动新兴市场增长，并在沙特阿拉伯推出了首个电子债券替代交易系统 [24][25] - 在数字资产和代币化方面，公司通过Canton Network等合作伙伴关系进行投资，并已产生500万美元收入（年初至今），持有价值约5500万美元的代币 [26][106] - 竞争格局方面，公司在机构美国国债市场相对于主要电子竞争对手的份额连续第六个季度超过50% [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前宏观环境特点是历史低位利率波动性、紧缩的信用利差和温和的股票波动性，同时地缘政治不确定性和人工智能快速发展带来变化 [4] - 近期市场活动低迷部分归因于政府停摆导致的数据点缺乏，影响了客户的决策和风险定位 [37][49] - 尽管存在短期逆风，管理层对2026年的前景持建设性态度，预计波动性将正常化，数据将回归，届时客户将需要对冲和重新定位其全球风险头寸 [37] - 公司强调其在不同市场环境（无论是高波动还是低波动）中持续增长的能力，并专注于可控因素，如扩大电子交易份额和创新解决方案 [37][55][79] 其他重要信息 - 已原则上同意与LSEG续签市场数据合同，为期三年，年价值增长9%，自11月1日起生效，预计第四季度将带来2200万美元收入 [10][35][36] - 10月份整体收入增长较2024年10月（受选举波动影响异常强劲）高出约9%，其国际业务10月份增长近20% [38][39] - 公司在第三季度录得1500万美元的已实现收益（来自出售Canton代币）和5060万美元的未实现收益，这些收益包含在GAAP每股收益中，但被排除在非GAAP调整后稀释每股收益之外 [28] - 董事会宣布A类和B类股季度股息为每股0.12美元，同比增长20% [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 低波动性环境的潜在催化剂以及对政府停摆影响活动的看法 [45][46][47] - 回答: 缺乏数据点（与政府停摆相关）是活动低迷的部分原因 新数据（如近期的美联储公告）总会引发波动性 未来的潜在催化剂包括美联储内部日益增长的分歧、利率预期变化、中期选举和持续的地缘政治不确定性 尽管存在这些因素，公司的全球业务仍在增长，基础趋势如电子化交易仍在继续 [49][50][51][52][53][54] 问题: 美国国债电子市场份额下降的原因以及这是结构性还是暂时性问题 [58][59] - 回答: 这不被视为结构性问题 主要驱动因素是复杂打包交易（如基差交易、资产互换利差）更多地通过语音执行，这些交易在低波动性和缺乏利率方向确信度时更普遍 公司电子市场份额在4月和5月触底后，在9月和10月已重新加速 电子化的长期趋势是明确的，公司正通过AI定价和进军DeFi生态系统等技术来应对 [60][61][62][63][64][65][66] 问题: 利率前景对明年交易量的影响 [76][77] - 回答: 公司无论利率环境如何都已实现连续增长 当前环境（实际收益率2-3%，持续上行的收益率曲线）对固定收入和有期限产品具有建设性 需要区分低利率和零利率环境 低利率对互换和现金信用的每百万费用有积极影响（因为费用结构与风险名义值相关） 在之前的零利率时期，公司收入依然增长 [79][81][82][83][84][85][86][89][90][92][93][94] 问题: 代币化资产领域的机遇和风险 [98][99][100] - 回答: 代币化是公司现代化金融资产交易方式的自然延伸 目标是通过区块链实现可编程、互操作的交易，带来更快结算、24/7交易和资本效率等客户利益 公司已进行针对性投资（如Digital Asset Holdings, Finality, Securitize, Canton Network），并已产生收入（年初至今500万美元）和持有代币资产（约5500万美元） 最大的风险是自满，但公司认为其领先地位和战略合作伙伴关系使其处于有利位置 [102][103][104][105][106][107][108][109][110][111] 问题: 美国信用市场电子化的下一阶段以及公司如何定位 [117][118][119][120] - 回答: 信用市场的电子化并非线性发展，需要技术、数据、交易行为转变和更高效的交易后流程等关键要素结合 信用市场具有流动性脆弱、碎片化等特点 公司专注于投资组合交易等解决方案，并强调与买卖双方合作的重要性 公司对其在信用领域的进展和未来重点感到满意 [123][124][125][126][127] 问题: ICD上国债交易的采用情况以及未来的并购优先事项 [132][133][134] - 回答: ICD上国债交易的早期兴趣令人鼓舞，已有客户执行首批交易，此前犹豫的潜在大客户也开始重新接触 公司正致力于整合双方平台的直通式处理和托管关系 在并购方面，公司持续评估机会，但标准很高 优先领域包括数字资产、机构加密货币和私人信贷等邻近市场 资本配置不仅限于并购，还包括合作伙伴关系和投资 [134][135][136][137] 问题: 当前产品组合中需要填补的空白，特别是在数字方面 [141][142] - 回答: 公司认为其在资产类别、协议和地域方面没有重大空白 机会在于前沿市场和邻近资产类别（如机构加密货币） 数字技术可以使公司参与整个交易生命周期（从交易前分析到执行再到交易后）变得更加高效 随着市场发展，公司的角色和机会预计将在多个维度增长 [143][144][145][146] 问题: 市场交易量（如TRACE和美国国债）相对较低的原因以及未来6-12个月的展望 [154][155][156][157][158] - 回答: 交易量较低与美联储"自动驾驶"模式和缺乏数据有关 展望2026年，利率削减时机、财政发展、宏观数据意外和信用风险显现等因素可能推动波动性和客户活动回归 公司有能力在"风暴"（高波动）和"平静"（低波动）市场中获胜，低波动时期有利于公司与客户互动并推动创新 [158][159][160][161][162][164][165] 问题: 利率互换市场电子化程度（约30%）是否停滞不前 [170][171][172][173] - 回答: 30%这个数字包含了压缩交易，可能会扭曲情况 如果关注风险基础的互换电子化份额（即DV01基础），该比例已从2020年的10%增长到现在的19%，年均增长约150个基点 新兴市场电子化份额从2020年的约1%增长到2025年的18%，年均增长约300个基点 总体数字掩盖了推动收入增长的重要基础趋势 [177][178][179][180] 问题: 资本分配优先事项是否因股价回调而改变，以及有机投资重点 [184][185] - 回答: 长期资本管理哲学没有改变 公司认为当前估值未完全反映其机会，正积极考虑并在窗口开放时进行股票回购 优先顺序保持不变：首先是有机增长，然后是并购，其次是股票回购，最后是股息（随盈利增长） 有机投资重点领域包括新兴市场、互换、信用、人工智能、数据、基础设施、战略和数字资产 [186][187][188]