行业与公司 * 固收行业（债券市场）[1] * 涉及市场包括利率债市场、信用债市场、转债市场[1][2][19] * 涉及机构包括银行、保险资管、非银机构等[1][3][6] 核心观点与论据 2025年四季度债市表现与展望 * 2025年10月债市表现强劲 原因包括机构为完成年度KPI在9月底和10月初进行配置 交易类机构通过早盘或晚盘快速吸纳筹码 以及地方债跌不动显示保险资金入场[3] * 对四季度中后期持谨慎态度 因银行资金流出较多 保险资管更依赖权益贡献 导致年底资金力量边际上不及往年[1][3] * 市场对利好消息反应敏感 对利空消息钝化 反映了配置和投机力量维持市场平衡的努力 预计持续至11月中旬[1][15] * 投资策略建议在10月中旬之前参与行情 对于30BP以下的收益考虑止盈 并关注短期和长端债券之间的平衡[3][4][13] * 预计11月中旬前风险相对可控 但之后应逐步转为谨慎态度[13] 央行买卖国债政策解读与影响 * 央行买卖国债的主要目的是控制国家杠杆成本 避免政府杠杆未上升前利率过高 而非旨在降低国债利率或刺激贷款增长[1][8] * 政策旨在稳定长期利率水平以支持经济 同时确保非银机构获得必要流动性 结合金融工作报告中保持10年期国债收益率在1.75%~1.85%左右的目标[6][7] * 买卖国债也是为了刺激整体资本市场 包括股市 短期内可能出现股债双牛局面 但长期效果取决于权益市场表现和资金流向[1][10][11] * 2025年央行买入短期国债主要是为了填补到期期限 大规模购买超长期限国债的可能性较小 例如去年购买约1.4万亿短期国债 其中一半将在今年到期 去年出售约650亿10年和15年特别国债[12] 2025年利率债市场预期 * 十年期国债收益率预计在1.7%-1.75%之间波动 要突破1.7%以下非常困难 投资空间有限[1][14][15] * 年内买长债的量预计不大 买短债的量相对较大 各大行已提前储备 例如下半年大型银行净买入三年以下国债约1.34万亿[12][14] * 30年的老债和地方债仍有一定空间 但若利差压到20-30个基点以内 空间将消失[14][15] * 推荐采取哑铃策略 即同时配置长短期限国债以平衡风险[15] 2025年信用债市场表现与展望 * 2025年信用债市场抗跌性较强 原因包括信用利差水平较高 去年924事件后负债端相对稳定 以及固收类资产交易属性增强使得票息策略价值提升[2][16] * 今年初流动性偏紧导致的调整幅度可控 ETF扩容等因素对信用估值形成明确支撑[16] * 展望2026年 预计信用债波动将加大 因银行理财净值化改革和基金费率改革可能冲击短期基金 资金或转向ETF带来交易波动[17] * 建议关注超调机会（如二永、钢铁煤炭等流动性好的品种）和中长端提成策略（如5-7年的区间）[2][17] 转债市场与固收加基金表现 * 最近一周转债市场小幅向上修复 受益于科技成长板块及利好行情 转债估值维持在相对合理的高位水平[19] * 三季度固收加基金净申购约3,000亿份 二级债基规模实现显著增长 险资通过二级债基增配权益仓位[21] * 三季度转债市场整体上涨约9.43% 8月25日后回调恢复迅速 目前处于高位震荡[21] * 转折ETF份额近期回到净申购态势 在权益行情突破及纯银行情看好背景下 固收加规模还有较大空间[22] * 转债跟涨行情相对确定 在资金持续流入及供需矛盾增加情况下 转债估值不太可能明显下降[19][20] 债券市场波动与交易机会 * 2025年债券市场波动较大 一级市场在债市波动大时比二级市场有更多机会和更高确定性 例如今年2月、3月和8月份[18] * 每年都会有特定时点提供新交易机会 如今年9月末[18] * 2026年市场环境可能更复杂 建议关注信用债超调机会、当前提成空间以及调整期间一级市场的挖掘机会[18] 其他重要内容 * 需警惕CPI上行导致利率上升的风险 以及一年期存单年底可能出现的倒挂现象[1][9] * 对于30年地方政府和长久期信用类资产仍需谨慎 因存在一定压力空间[13] * 投资者应重点关注存续规模较大的高评级、可质押标的 如银行类、大型公共事业类、高景气度行业（电池、电力设备、电子产业链）以及周期行业（有色化工）等具有结构性行情潜力的品种[23]