行业与公司 * 纪要涉及的行业包括电子通信、半导体、消费电子、云计算与数据中心、电信设备、安防物联网等[1][2][9] * 涉及的公司众多，包括但不限于：云计算厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）、通信设备商（中兴通讯、锐捷网络、紫光股份）、光模块企业（光迅科技、华工科技、中际旭创、新易盛、天孚通信）、半导体公司（北方华创、拓荆科技、中微公司、长电科技、华大九天）、消费电子公司（工业富联、欣旺达、珠海冠宇、小米）等[1][2][3][4][5][7][9][12][13][14][23][24][25][29] 核心观点与论据 1 云计算与数据中心（数通）市场 * 北美云计算厂商持续加大AI投入，均上调2025年资本开支指引：谷歌上调至910-930亿美元[2]，Meta上调至700-720亿美元[2]，亚马逊上调至1250亿美元[3]，并预计2026年将进一步增加[1][2][3] * 国内数通市场三季度在二季度高基数基础上继续环比增长，400G光模块仍是主流，但800G放量速度超预期[1][3][5] * 光模块上游物料（激光器、微光芯片）紧缺信号增强，主要由于光芯片扩产周期长和200G EML产品良率爬坡[1][4] * 泰国税收体系调整（加入OECD支柱二）可能影响部分在泰子公司的税收优惠，导致企业有效税率增加[1][5] 2 电信设备市场 * 2025年上半年三大运营商资本开支合计1128亿元，同比下滑16.5%，投资完成度不到40%[3][6][7] * 截至9月末，我国新增5G基站数量同比下降36%[3][7] * 运营商投资结构调整，算力网络占比提升，传统电信设备需求降幅更大[6] * 中兴通讯单季毛利率环比下降5个百分点至26%，拖累净利润同比和环比均下降超过85%[3][7] * 中兴的服务器业务自年初至今持续保持超预期增长，收入和业绩贡献不断提升[7] 3 消费电子行业 * 行业整体复苏，覆盖的约30家公司三季度收入同比增速约为25%，利润增速约为40%[10][11] * 利润增速从二季度开始加速，一季度为25.7%，二季度39.9%，三季度达到40.2%[11] * 表现突出的细分环节是组装ODM及电池环节：工业富联受益于英伟达GB200/300服务器机柜量产爬坡[13]，冠宇和欣旺达受益于果链旺季和动力业务减亏[1][14] * 未来趋势关注平台型公司横向拓展能力、端侧AI硬件创新（AI眼镜、可穿戴设备等）、以及非3C类产品（全景相机、运动相机、无人机）[15][20] 4 半导体产业 * 半导体制造与设备：晶圆厂持续扩建产能，北方华创收入保持30%以上增速，拓荆科技因先进制程验证机台量产实现124%的同比增长[2][23] 中微公司前三季度收入81亿元，同比增长接近50%，预计2026年收入达150亿元[24] 拓荆科技合同负债达约50亿元，预计2026年收入90亿元[24] * 封测与分测：封测代工板块稳健增长，长电科技单季度营收突破百亿元[2][25] 分测设备板块增速更快，长川科技同比收入增长60%，金海通利润同比增幅达8倍[26] * 存储与SOC：存储领域持续涨价，DDR4合约价三季度涨幅10%-15%，HBM价格上涨15%-20%[30] DRAM交货困难对SOC市场产生显著影响，部分公司业绩低于预期[31] 但国产AI算力芯片前景乐观，是中长期投资主线[32] * 模拟与功率芯片：模拟芯片行业有望向中高端工业品和汽车品转型[2][34] 功率半导体行业存在分化，汽车领域公司因新项目毛利率较低导致毛利率环比下降[35] 5 其他重要板块 * 安防物联网：安防头部企业收入稳健增长，通过毛利率改善和有效费控实现利润双位数增长[9] 物联网板块呈现复苏，如移远通信三季度收入同比增长27%，利润增长78%[9] * PCB板块：三季度整体收入环比增加的公司数量较少，但长期受AI海外算力需求驱动保持乐观[17][18][22] * EDA板块：业绩分化，华大九天单季度收入3亿元小幅低于预期，广立微三季度收入4.3亿元超预期[29] 其他重要但可能被忽略的内容 * 国内头部互联网厂商四季度有望开启面向2026年的需求框采期[1][5] * 建议关注电信市场的结构性机遇，如5.5G到6G在卫星互联网、车联网等方向的长期应用[8] * 消费电子公司积极拓展汽车电子、服务器及机器人等领域，利润增长开始体现[12] * 需关注国内大模型更新（11月、12月集中发布）对国产算力及端侧SOC板块的催化作用[31][33][36] * 存储涨价可能对安卓终端品牌毛利率带来短期压力[15][21]