涉及的行业与公司 * 行业为中国宏观经济 [1] * 公司为花旗研究 (Citi Research) [2] 核心观点与论据 宏观经济表现 * 中国10月制造业PMI为49.0，较9月下降0.8个百分点，低于市场预期（花旗/市场：49.6），并创下六个月新低，连续第七个月处于收缩区间 [4] * 10月非制造业PMI为50.1，较9月微升0.1个百分点，与市场共识一致，表现更具韧性 [5] * 2025年前三季度GDP同比增长5.2% [6] 政策支持与前景预测 * 政策实施正在加速，但不预期在年内出台大规模刺激政策 [1][6] * 财政部已为2025年第四季度分配了5000亿元人民币未使用的地方政府债券额度，其中2000亿元用于投资 [1][6] * 5000亿元人民币的新政策性金融工具已完全实施，预计将带动总投资超过7万亿元人民币 [1][6] * 预期随着这些措施生效，投资增长将在年底前复苏 [1][6] * 基准情景是2025年第四季度不会下调存款准备金率或利率，但中国人民银行将恢复政府债券购买并保持流动性充裕 [1][6] * 维持2025年全年GDP增长预测在5%，并预期政府将为2026年设定“约5%”的GDP目标 [1][6] PMI细分数据解读 * 生产指数下降2.2个百分点至49.7，为六个月来首次跌破50荣枯线 [7] * 新订单指数下降0.9个百分点至48.8，为2024年1月以来最低 [7] * 新出口订单指数尤其疲弱，下降1.9个百分点至45.9 [7] * 生产者价格指数下降0.7个百分点至47.5，采购价格指数亦下降0.7个百分点，但仍处于扩张区间 [7] * 就业指数微降0.2个百分点至48.3 [7] * 服务业PMI微升0.1个百分点至50.2，受黄金周需求提振 [7] * 建筑业PMI下降0.2个百分点至49.1 [7] 其他重要内容 * PMI走弱的部分原因包括8天长假造成的干扰、工作日减少（10月比9月少5个工作日）以及更具挑战性的贸易环境 [1][4] * 大型企业PMI滑回收缩区间，小型企业比中型企业恶化更为明显 [4] * 价格动能的温和回落反映了“反内卷”努力的初始脉冲有所减弱，这在预期之内 [7]