涉及的行业与公司 * 行业为大中华区科技硬件 具体为AI服务器散热解决方案行业[1][2] * 涉及的公司包括AVC Asia Vital Components Co Ltd 3017TW Auras Technology Co Ltd 3324TWO Fositek Corp 6805TW 和 Sunonwealth Electric Machine Industry Co 2421TW[2][7][8][10] 核心观点与论据 * 散热组件设计价值随着GPUASIC计算能力和服务器机架密度的提升而增长 预计液冷采用和升级将在20262027年的AI GPUASIC服务器机架设计中持续[2] * 预计AVC和Auras在4Q25的营收将环比增长超过20% 主要由GB300项目出货量提升和内容价值增加推动 此出货强势至少将持续至1Q26[4] * GB300服务器机架的散热组件价值估计为每机架49860美元 与GB200相比增长了20% 其中计算托盘增长15% 交换托盘增长49%[13][27][29] * Vera Rubin平台将采用全液冷设计 预计其散热组件价值比GB300进一步增长17% 计算托盘价值增长18%[13][30][32] * AWS Trainium 3服务器机架项目和Meta的MTIA项目都将在2H26采用液冷 Google的TPU服务器明年将开始向亚洲供应链多元化[6] * 基于对AI相关出货走强和运营杠杆带来的更高运营利润率的假设 全面上调了四家公司在20252027年的盈利预测和目标价[2][10][34][46][56][69] 其他重要内容 * AVC是首选 因为MCL微通道盖板 替换的不确定性已消除 并且其冷板模块被英伟达指定用于Rubin平台 同时增加对AI ASIC服务器机架的敞口[7] * 对Auras和Sunon维持EW同等权重 评级 因在当前水平风险回报均衡 需等待利润率上升趋势和液冷组件产品的突破更明确[8] * 尽管自2025年4月回调以来散热股大幅上涨 AVC和Fositek股价上涨超过三倍 Auras股价翻倍 Sunon上涨75% 但基于修正后的20262027年盈利预测 估值并未过高 仍在两年平均市盈率的一个标准差之内[17][18] * 预计到2026年 服务器业务贡献将超过各公司营收的50%[13] * 报告列出了近期的催化剂事件 包括各公司在11月举行的3Q25业绩会议或财报发布 预计会有小幅上行惊喜[16] 财务预测与目标价调整 * AVC 2025e2027e盈利预测分别上调14% 32% 36% 目标价从1288新台币上调至1800新台币 隐含23倍2026e市盈率[34][36][37] * Fositek 2025e2027e盈利预测分别上调7% 19% 23% 目标价从1175新台币上调至1800新台币 隐含33倍2026e市盈率[46][48][49] * Auras 2025e2027e每股收益预测分别上调21% 48% 57% 目标价从630新台币上调至1000新台币 隐含18倍2026e市盈率[56][58][59] * Sunon 2025e2027e盈利预测分别上调1% 9% 11% 目标价从113新台币上调至162新台币 隐含17倍2026e市盈率[69][70][71]