行业与公司 * 药店行业（连锁药店板块）[1] * 涉及公司包括益丰药房、大森林、老百姓、一心堂[4] 核心财务表现 * 2025年前三季度连锁药店板块归母净利润同比增长35.57%[1] * 2025年单三季度营业收入增速为1.88%，归母净利润增速达到35.57%[2] * 2025年前三季度板块营收同比增长0.5%，归母净利润同比增长12%[2] * 板块整体毛利率维持在34%左右[1][6] * 收入和利润增速均跑赢整个医药行业，利润增速名列前茅[1][6] 收入与利润驱动因素 * 收入端受益于老店同店销售改善和新店（次新店）增长[3] * 利润端得益于直营门店扩张放缓减少短期亏损，以及各企业主动降本增效[3] * 行业基本面触底反弹[1][3] 门店数量与结构变化 * 2025年前三季度头部药店净增门店数量持续下滑，总数呈负增长[7] * 加盟门店进度较快，如益丰、老百姓、大森林等实现了几百家增长[7] * 截至2025年9月，龙头企业加盟门店占比已提升至约40%[14] * 截至2025年第二季度，全国药店总数从高点约73万家回落至约69万家，连锁和单体药店均回落[12] * 医保门店和双通道门店保持良好增长[12] 同店销售与客流分析 * 2025年7月至9月同店数据显著提升，9月同店已接近持平[9] * 2025年1-9月累计同店下滑6%，但客流同比增长1.3%[9] * 9月单月客流同比增长5%[1][9] * 2025年1-9月客单价累计同比下滑7%[1][9] 零售业务与品类表现 * 2025年前三季度各家核心零售业务收入接近持平或略微下滑[8] * 中西成药品类维持持平状态，中成药及非药品类承压下滑[8] * 头部企业通过规模优势和降本增效提升毛利率，如益丰提升约0.76个百分点，大森林提升一个多点净利水平[8] 行业转型方向 * 转型方向包括向DTP（Direct to Patient）或双通道专业药房转型[13] * 转型方向包括向偏消费类如药妆店转型[13] 宏观需求与短期催化 * 2025年1-9月中西成药社零销售同比增长1.3%，跑输社会消费品总额的4.5%[10] * 短期重点关注冬季流感，南北方省份发病率抬升迹象明显，抬头时间早于去年[10] * 预计流感达峰时间在12月底，相关收入主要体现在第四季度[11] * 疾控中心监测未发现新的病原体，预计流感强度与往年相当[1][11] 个股表现摘要 * 益丰药房：第三季度业绩符合预期，归母净利润双位数增长，全年预计双位数增长，估值17倍[16] * 大森林：第三季度归母净利润增长41%超预期，毛利率提高0.15个百分点，销售费用率下降1.56个百分点，前三季度净增832家门店（直营关100多家，新开加盟900多家），全年预计增长25%~30%，估值17倍[17] * 老百姓：第三季度归母净利润增长2.62%相对较弱，DTP销售占比增加导致整体盈利水平下降，全年预计个位数增长，估值24倍[18] * 一心堂：云南区域零售业务同比下滑两位数，省外区域维持增长，已完成805家门店调改，年底预计完成1000家，估值26倍[19] 未来展望与拐点判断 * 长期发展仍依赖并购和自建扩张，2026年的开店规划将决定行业基本面周期拐点[1][15] * 随着优质资产腾出，通过并购或旗舰扩张可能迎来供给拐点[5] * 消费环境和医保监管对客单价的影响预计逐步消除，2026年客单价有望改善[1][9]