涉及的行业与公司 * 行业：数据中心（IDC）行业 电信服务行业[66] * 公司：GDS Holdings Ltd（万国数据）及其海外业务平台DayOne[1][3][4][9][10] 其他中国及亚太地区电信与数据中心公司（如中国移动 中国电信 VNET等）[66] 核心观点与论据 财务业绩预测 * 公司预计2025年第三季度总收入为28.84亿人民币 同比增长10.1% 环比下降0.6%[5] * 公司预计2025年第三季度调整后EBITDA为13.31亿人民币 同比增长10.5% 环比下降2.2%[5] * 季度业绩持平主要由于新客户入驻抵消了成熟资产注入REITs导致的并表范围变化[9] * 公司预计2025年全年指引将保持不变 摩根士丹利的预测处于指引区间的高端[9] 市场驱动因素与订单展望 * 市场焦点集中于Nvidia芯片对华供应的新进展 而非短期收益 相关消息流将持续影响股价[3] * 国内GPU产能扩张将支持2026年新订单增长 市场是前瞻性的 超大规模云服务商的招标将是更重要驱动力[4] * 自2025年4月以来国内数据中心新签约疲软的状况在2025年内难以逆转 但2026年新订单获取更为乐观[4] * 对于海外业务（DayOne） 当前预测2025年底前签约900MW存在上行风险 且这一趋势预计将延续至2026年 DayOne可能再次超出订单预期[1][4][9][10] 估值与风险 * 采用分部加总估值法：中国业务使用2026年EV/EBITDA倍数15倍 国际业务使用2027年EV/EBITDA倍数17.5倍（因历史较短且无股息给予全球同业平均10%折价）并折现10%得出12个月远期价值[12] * 若DayOne估值为每份GDS ADS 14美元 则GDS中国业务交易于2025年EV/EBITDA的10.6倍 而其REITs资产交易于22倍 暗示中国业务处于困境估值[4] * 上行风险包括通过REITs加速资产货币化 中国需求复苏带动价格回升 海外市场销售加速或进入新市场 以及中美进一步降息[12] * 下行风险包括超大规模云服务商削减资本支出（特别是AI投资） 竞争加剧和价格压力 以及中美利率下行趋势逆转[12] 其他重要内容 * 摩根士丹利给予GDS Holdings Ltd"增持"评级 目标价54.00美元 较2025年10月31日收盘价35.70美元有51%上行空间[7] * 摩根士丹利在截至2025年9月30日持有GDS Holdings Ltd 1%或以上普通股 并在过去12个月内为该公司提供投资银行服务并获得报酬[18][19] * 摩根士丹利香港证券有限公司是GDS Holdings Ltd在香港交易所上市证券的流动性提供者/做市商[58]