行业与公司 * 纪要涉及全球宏观经济、主要央行（美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行）的货币政策动态以及跨资产类别（股票、债券、信用、商品、外汇）的市场表现和配置观点 [1][3][4][20] * 公司为高盛（Goldman Sachs），其全球投资研究部门（Goldman Sachs Global Investment Research）发布了此份跨资产研究报告 [6][13][15] 核心观点与论据 市场范式转变 * 市场在过去两个月在"金发女孩"和"央行看跌期权"机制之间切换 但在美联储FOMC会议后 市场转向拥抱更具"再通胀"色彩的背景 表现为PC1"全球增长"因子反弹且期限溢价上升 [1] * 美联储降息25个基点但新闻发布会语调鹰派 是引发这一转变的关键事件 [1] 主要央行政策预期 * 市场目前认为未来12个月内美联储有1至4次降息的可能性很高 这一概率自9月以来有所增加 而降息超过5次的概率下降 即使在4月和本月信贷担忧等更鸽派的时期 市场对衰退性降息（例如大于200个基点）的定价也相对较低 [2] * 高盛经济学家仍认为12月降息的可能性相当大 [2] * 欧洲央行维持利率不变 高盛经济学家预计欧洲央行在可预见的未来将按兵不动 [3] * 英国央行方面 高盛经济学家预计本周将降息25个基点 因关键指标近期转弱 随后在2026年还会有三次季度降息 市场定价显示未来12个月降息1至4次的概率较高 但更深幅度降息的概率很小 [3] * 高盛利率团队预计即将到来的英国预算将压低10年期金边债券收益率 并将其对2026年底10年期金边债券收益率的预测下调至4.0% [3] 资产表现与配置 * 许多资产从鸽派的重新定价中受益 发达市场和新兴市场固定收益、信用超额回报以及部分股票市场（如小盘股Russell 2000和债券代理股）均受益 [4] * 公司在资产配置上保持适度亲风险 并建议利用跨资产波动率的持续重置来增加对冲仓位直至年底 [5] * 极端政策结果概率降低导致利率波动率（vol）下降 接近2022年初水平 无论是绝对值还是相对于其他资产类别 因此利率/债券波动率看起来是对冲增长冲击或PC2因子反转的有吸引力的工具 [5] * 公司的基本情景是债券收益率仅会温和、渐进上升 利率团队认为在美国政府停摆结束和能见度恢复之前 美国收益率在年内区间低端盘整是阻力最小的路径 [8] 具体资产预测 * 股票：标普500指数12个月目标7200点（当前6840点） 潜在总回报6.4% 欧洲斯托克600指数目标580点（当前572点） 潜在总回报4.8% [20] * 政府债券：对英国10年期债券超配（Overweight） 预测收益率从4.41%降至4.00% 总回报8.4% 对德国和日本10年期债券低配（Underweight） [20] * 信用债：对美元投资级债券超配 对欧元高收益债券低配 [20] * 商品：对黄金超配 目标价从3,979美元/盎司升至4,745美元/盎司 潜在回报19.3% 对WTI和布伦特原油低配 目标价分别看跌至49美元/桶和53美元/桶 [20] * 外汇：预测欧元兑美元升至1.25（当前1.15） 美元兑日元降至145（当前154.1） [20] 其他重要内容 估值与风险溢价 * 标普500指数12个月前瞻市盈率为23.3倍 处于过去10年100%百分位（即最昂贵） 斯托克600指数为14.8倍（65%百分位） [60] * 美国投资级债券利差为78个基点（96%百分位 即利差很紧） 美国高收益债券利差为294个基点（94%百分位） [60] * 黄金价格为3,979美元/盎司 股息率/收益率与波动率之比为0.11 处于极低水平 [65] 市场情绪与仓位 * 风险情绪指标（RAI）的动量因子（GSRAIM）和AAII牛熊指数（美国）等情绪指标显示市场情绪偏向风险偏好 [72] * 年初至今的基金流向显示 货币市场、固定收益和股票基金均有资金流入 其中美国股票、政府债券和投资级债券流入显著 [81] 波动率与相关性 * 标普500指数3个月隐含波动率为15.6%（60%百分位） 实际波动率为14.6%（61%百分位） [106] * 当前跨资产相关性矩阵显示 股票与债券之间的相关性等市场动态 [103]