行业与公司 * 涉及回购市场、美国财政部和美联储的货币政策[1][4][7] * 涉及美国银行及其回购专家Mark Cabana的观点[1][3][21] 核心观点与论据 融资市场状况严峻 * 融资条件在美联储10月宣布结束量化紧缩后持续恶化，通过SOFR和通用担保利率等指标衡量[4][5] * 美联储常备回购便利的使用量在10月31日周五达到创纪录的503.5亿美元，周一（11月3日）仍保持147.5亿美元的高位，为历史第二高水平[7][8] * 10月31日SOFR利率飙升22个基点至4.22%，创一年来最大涨幅，远高于降息后应有的4.00%水平[9] * SOFR与隔夜准备金利息利差扩大至32个基点，为2020年3月回购市场几近冻结以来的最高水平[9] * 三方一般抵押品利率利差也飙升至25个基点，为新冠疫情以来的最高水平[9] * 周一隔夜GC回购利率交易在4.14%-4.24%区间，MBS利率交易在4.28%-4.31%区间，均远高于美联储3.9%的准备金余额利率和3.75%-4.00%的有效联邦基金利率区间[9] * 随着逆回购工具基本清空（使用量从周五的510亿美元降至接近零），未来流动性压力将集中在常备回购工具上，而量化紧缩在11月仍在进行[8][9] * 美联储准备金总额已降至2.85万亿美元，为2021年初以来的最低水平[11] * 美联储准备金加上逆回购的总额已降至2020年底以来的最低水平，表明系统内超额流动性正在耗尽[11] 融资紧张的核心驱动因素 * 融资紧张的主要原因是美国财政部一般账户现金余额因政府停摆而急剧增加[11][14] * 财政部一般账户现金余额在周五（10月31日）超过1万亿美元，为近五年来首次，也是自2021年4月以来的最高水平，而在过去三个月内从3000亿美元激增而来[11][14] * 政府停摆导致财政部吸收市场现金，其直接后果是外资商业银行的现金资产从7月略高于1.5万亿美元的峰值，下降超过3000亿美元至1.173万亿美元[11] * 有观点认为，财政部现金的积累是迫使美联储结束量化紧缩的主要原因[14] 潜在的市场影响与展望 * 严峻的融资条件可能引发反身性恶性循环，类似2019年9月回购危机和2020年3月基差交易崩盘[11] * 一旦政府重新开放，财政部将加速消耗其现金余额，向市场释放超过7000亿美元的流动性，这相当于2025/2026年的"隐形量化宽松"[15][16][17][18] * 流动性释放可能引发对风险资产的抢购，推动股市在年底大幅上涨，尤其利好比特币、小盘股等流动性敏感资产[18][20] * 美国银行Mark Cabana预测，美联储最终将需要重启实际的资产购买（即量化宽松）以应对长期的融资压力[21] * 短期融资条件越严峻，中期前景越好，因为积压的流动性终将释放[22] 其他重要内容 * 文件作者在10月15日曾预警融资危机，并早于市场共识呼吁美联储暂停量化紧缩并重启证券购买，这些观点后来被美国银行的Mark Cabana呼应，并部分被美联储采纳（暂停量化紧缩）[1][2] * 文件认为美联储决定等到12月1日才完全结束量化紧缩可能是一个政策失误[6] * 存在一种戏谑观点，认为财政部长Bessent在政府停摆期间实际上通过财政政策决定了货币政策，取代了美联储主席鲍威尔的影响力[12][13]