行业与公司 * 固收利率债市场[1] 核心观点与论据 宏观经济与政策环境 * 中美贸易摩擦长期存在 美国对中国输美商品加征100%关税及关键软件出口管制依然存在 尽管领导人会晤达成部分共识如芬太尼关税调降至10% 部分关税暂停一年[1][3] * 四中全会定调长期政策基调 强调以产业建设 科技创新 扩大内需为抓手发展实体经济 并提升货币财政政策协同效应[1][3] * 10月PMI数据回落至荣枯线以下 主要受季节性因素扰动 但中美磋商共识及外需制约减轻有望支撑制造业景气度阶段性触底回升[1][7] * 四季度GDP增速有望改善 全年达到5%目标问题不大 但去年四季度高基数带来压力 宽货币窗口打开及稳增长政策预期强化对基本面有利[11] * 社融结构中政府债支撑弱化是核心矛盾 企业和居民信贷改善偏弱 预计10月社融同比少增延续8 9月趋势 但工业企业利润在8 9月大幅转正并继续小幅回升[9][10] 货币政策与流动性 * 央行重启公开市场国债买卖操作 释放宽货币信号 导致长端和超长端收益率当日下滑4~6个基点 增强了市场对未来宽松货币政策的预期[1][3][4] * 央行设定实债收益率在1 75%-1 85%区间 10月已回落至1 8%左右 未来可能震荡下行 若触及1 75%下限或有回调[2][17] * 11月政府债净供给预计达1 2万亿 较上月5600亿翻倍 叠加存单到期规模超过2 5万亿 可能阶段性扰动银行间流动性 但央行维护流动性意图明确 整体压力可控[1][12] * 宽货币政策利好股市和债市 强化稳增长预期 提升风险偏好 但需警惕股债跷跷板效应 关注货币政策工具使用与四季度经济数据匹配度[1][13] 机构行为与市场展望 * 10月份各类机构延续9月交易特征 配置盘增持规模有所回落 而交易盘小幅回升[5][15] * 11月需关注公募销售费率新规是否会引发理财赎回 以及银行体系内理财和存款搬家需求是否会继续增持发力[5][15] * 公募基金整体规模在10月出现小幅扩张 债市波动性收敛 卖出情绪回归理性 预计将逐步回归交易盘主导 通过久期策略博取收益[16] * 大型银行在10月增持或净增持收敛 随着央行重启国债买卖 其净买入短期国债规模可能边际回落 理财因存款搬家和为明年开门红做准备 近两个月利率债净增值明确[18] * 农商行在9月和10月延续减持状态 但如果后续市场环境偏顺风 其交易盘可能逐步开始增持 保险公司历史数据显示四季度配置规模占比较高 加上明年开门红需求 预计仍存在增配动力[18] 其他重要内容 潜在风险与关注点 * 需关注中美贸易摩擦细节落实情况及潜在发酵风险 若缓冲期结束后再度博弈 将再次引发市场避险情绪变化[14] * 需关注地产市场表现 如果出现明确回暖迹象 尤其是供给端持续回升 不排除对债市产生扰动[8] * 需关注交易盘止盈行为以及银行体系变化 特别是实债利率回落至央行设定的1 75%下限时[2][17] 策略建议 * 策略上建议逢高把握增配机会 在收益率达到1 8%至1 85%以上时积极介入 如果出现单日2-4个基点以上显著脉冲 应抓住短线机会[19] * 在央行设定区间内 实质收益率继续下行为大概率事件 建议投资者保持谨慎乐观态度 并适时调整配置策略[19]