行业与公司 * CRO行业[1] * 具体公司包括药明康德 康龙化成 凯莱英 泰格医药 昭衍新药 九州药业 博腾股份 普蕊斯 诺思格等[1][3][6][7][9][10] 核心观点与论据 行业整体业绩强劲复苏 * 2025年前三季度25家CRO企业整体收入增长7% 净利润增长超40% 毛利率提升[1] * 2025年前三季度CRO行业收入端增长接近11% 利润端增长接近53% 扣非后利润增长34%[2][8] * 第三季度单季收入增长9% 利润端增长超过40%[8] * 全球及国内CRO市场9月单月同比增速显著 国内增速达300% 接近历史高位[1][5] 需求端驱动因素明确 * 合同负债同比增长7% 达到接近80亿 表明前置需求回暖[1][4][5] * 2025年前三季度全球BD交易总额接近1,000亿美元 国内交易额达937亿美元 与国外持平并快速增长[1][6] * 创新药BD交易刷新历史规模 订单趋势持续攀升 对收入转化贡献明显[3][6] * 投融资恢复明显提升了需求 港股IPO获批和科创板新公司上市推动了研发外包收入增长[3] 龙头企业表现突出并上调指引 * 药明康德在手订单接近600亿 上半年增速37% 前三季度提速至41%[1][6] * 药明康德上调全年收入指引至17-18%[1][10] * 康龙化成前三季度收入增长14% non-GAAP利润增长接近11% 实验室服务和CMC板块分别增长15%和16% 在手订单增速达10-20%[1][10] * 康龙化成收购百傲德加强结构生物学布局[1][10] 供给端能力建设为未来增长奠基 * CRO行业固定资产投资周期进入加速阶段 药明康德今年资本支出投入增加至36亿元 全年预计55-60亿元 相比去年增长30%-50%[1][7] * 凯莱英今年资本支出超过12亿元[7] * 上市公司员工人数经历低谷后恢复性增长2% 人均创收与创利有明确提升[7] 未来展望乐观 * 经历过去两年的阵痛和出清后 CRO行业即将迎来新一轮快速发展[3] * 预计2026年将迎来需求提速 对CRO业绩有实质帮助[9] * 全球客户对CRO竞争力与效率认可度提高 欧美客户增速优于国内客户[11] 其他重要内容 * CRO行业逐渐消化价格战带来的压制影响 订单询价积极性明显提升[9] * 药明康德地缘政治影响较小 公司进一步聚焦CRDMO业务[10] * 资金面相较历史高点处于低位 但业务发展维度及订单转化持续性保证了未来长期稳定的业绩[11]