涉及的行业与公司 * 行业：人形机器人行业[1] * 公司：特斯拉、宇树、乐聚、小鹏、优必选、智元、东华测试、力星股份、步科股份、浙江荣泰、拓普集团、科达利、德昌电机控股、科大力、方正电机、汉宇集团、双林股份、广东鸿图、丰立智能、恒立液压、汉威科技、兆丰股份、领益智造、宁波滑翔、君普智能、首城控股、美服[1][3][6][7][8][9][11][15][17] 核心观点与论据 * 短期板块波动原因：四季度市场风险偏好收缩，成交量缩减导致主题板块轮动[2] 特斯拉将新一代G3人形机器人发布会延后至明年一季度，影响短期情绪和确定性[2] 特斯拉股东大会薪酬激励计划投票存在不确定性[2] * 对特斯拉股东大会的看法：市场已部分消化悲观预期[4] 若薪酬计划未通过，或提供买入机会[1][4] 若通过，则预示特斯拉未来目标市值达到8.5万亿美元，并在十年内实现100万台人形机器人交付，且到2026年需准备百万台产线能力[1][4] * 短期趋势看好：本季度核心机会在于国产链和T链共振，如宇树、乐聚新品发布及小鹏科技日新品[1][5] T链已重启供应链采购，预计四季度至明年一季度进入新方案供应商缩圈和信息释放密集期[1][5] * 长期趋势看好：中美科技博弈背景下，人形机器人的战略地位提升，有助于提升整个板块估值中枢[1][5] 随着明年产业趋势量产落地更加明朗，包括国产巨头陆续上市，预计整个板块股价将阶段性创新高[5] * 国产链市场表现：2025年迎来批量化订单，例如优必选Walker系列累计获得6.3亿元订单，智元精灵G2系列获得龙旗科技和均胜电子各1亿元订单，杭州初创公司严厉无限获得2.6亿元订单[3][8] 中国在技术研发方面表现出多方创新趋势，并反向吸引海外厂商[3][8] * 国产链未来展望：第四季度有更多确定性催化因素，头部厂商已度过千台出货阶段，预计2026年锚定5,000至10,000台出货量[18] 相关供应链厂商市值较小或认知度不高，短期内具有高赔率投资机会[18] * T链核心资产配置机会：部分核心资产出现跌幅，是增配良机[1][6] 新供应商边际变化方向，如小公司获得T链供应商资质或技术方案变化[6] * 具体公司推荐与关注点 - T链方向： * 东华测试：技术优势在力传感器方向，国内领先，与小鹏在旋转关节内置高精度传感器深度合作，与尼德科技术对接[7] * 力星股份：专注滚珠丝杠，尝试陶瓷球替代钢球，与两广大Tier one客户深度送样合作[7] * 步科股份：三季报机器人收入同比增长84%，营收占比达51%，在无框力矩电机等布局广泛，与北美大客户合格供应商名录进展顺利[7] * 具体公司推荐与关注点 - 核心资产调整机会： * 浙江荣泰：在灵巧手微型丝杠领域确立核心供应商地位，下一步将在身体丝杠领域份额提升[1][6] * 拓普集团：作为Tier one公司出现价值洼地，三季度业绩利空出尽[9] * 科大力：主业稳健，市值对应明年合理估值水平在20倍到25倍之间[9] * 其他值得关注的公司： * 科达利：在摆线针轮减速器方面与T公司有持续合作，若人形机器人取得核心进展，市值有较大增长空间[8] * 德昌电机控股：全球微电机龙头和特斯拉灵巧手核心开发商，目前PE约为10倍，估值严重低估[8] 其他重要内容 * 小鹏机器人进展：11月5日展示AI人形机器人升级版本，软件层面升级VLT+VLA+VLM三层架构，硬件提升单手自由度至18-22，已部署数百台产品用于工厂或门店，预计2026年B端部署几千台[11] 相关合作上市公司包括方正电机、汉宇集团等[11] * 乐聚机器人发展：有望成为继宇树之后第二家冲刺IPO的人形机器人公司[3][12] 自2016年研发，2024年实现百台量产交付，2025年出货目标1,000台，2026年目标5,000至10,000台[13] 采用全国产配套供应链，深度拥抱国产链，与华为鸿蒙系统合作，硬件成本约每台10万元[14] 兆丰股份是其重要合作伙伴，参股投资并设立合资公司[15] * 智元与宇树动态：智元宣布进入四足机器狗赛道，关节和电机层面供应商值得关注[17] 宇树发布180厘米高人形机器人，计划推新一代四足机器狗[17] * 行业融资情况：2025年一季度到三季度，中国人形机器人融资次数逐季度增加，从60次到92次，再到100次以上，本体和国产零件各占比4成，大模型占比7成左右[10]