财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并净销售额收入下降3.3%，基础税前利润下降11.9%，基础每股收益下降7.2% [19] - 第三季度记录了36亿美元的非现金部分商誉减值费用以及2.74亿美元的非现金无形资产减值费用 [21] - 2025年全年指引维持在先前范围的低端：净销售额收入按固定汇率计算下降3%-4%，基础税前利润下降12%-15%，基础每股收益下降7%-10%，基础自由现金流为13亿美元（±10%） [22] - 美国啤酒行业第三季度内部估计下降4.7%，公司在美国的市场份额下降40个基点 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心和经济型啤酒组合是业务的主要部分，计划继续施加强大的商业压力 [10] - 高端啤酒品牌Peroni在完全本土化运营后，第三季度品牌销量增长25% [13] - Blue Moon品牌核心产品面临挑战，但无酒精和高酒精度品牌延伸创新令人鼓舞 [13] - 风味酒精饮料品牌Topo Chico通过有针对性的投资和创新，在第三季度实现了积极的美元份额增长 [14] - 无酒精饮料方面，与Fever-Tree的合作开局良好，销量表现强劲 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 在美国，宏观经济因素对低收入和西班牙裔消费者产生了不成比例的影响，导致买家数量和消费支出减少，并持续向单瓶装产品转移 [8] - 在欧洲，宏观经济环境也导致了行业持续疲软，压低了各地区的需求 [9] - EMEA和APAC地区的销量因持续疲软的市场需求和加剧的竞争格局而继续承压 [19] - 美国经销商库存水平预计在2025年底绝对量上会低于2024年底，但库存天数将保持相对一致 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点包括专注于投资核心和经济型啤酒组合，并转型高端啤酒及非啤酒类产品组合 [10] - 计划通过结构性变革（包括领导层和运营层面）来提高决策速度和执行敏捷性，并将营销和G&A投资基于特定市场动态和组合优先级进行部署 [16] - 正在实施美洲业务单元的公司重组计划，计划在年底前减少约400个受薪职位（占9%），旨在创建一个更精简、更敏捷的组织，并将部分节省重新投资于关键品牌、商业能力以及支持持续生产力和效率的供应链和技术 [16] - 资本配置方法将平衡用于填补组合空白的并购投资与向股东返还现金，并重申对股息和股票回购计划的承诺 [17][18] - 认为行业今年的额外疲软是周期性的，公司拥有健康的资产负债表、强大的自由现金流和强大的品牌，能够应对近期的周期性逆风 [9][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 承认行业处于动态时期，公司像许多必需消费品公司一样受到宏观因素的影响，这些因素压低了消费行为 [8] - 预计美国行业销量在今年下半年平均下降4%-6%，但需注意与去年同期相比，第三季度初较为疲软，但到年底时挑战更大 [24] - 中西部溢价成本持续上升，第三季度处于预期价格范围（每磅0.60-0.75美元）的高端，10月份略高于该范围，预计全年增幅将处于该范围的高端 [25][84] - 对啤酒行业的韧性以及公司恢复营收和利润增长的能力保持信心 [84] 其他重要信息 - 前首席执行官Gavin Hattersley于10月1日退休，但将在年底前以顾问身份留任，Rahul Goyal接任首席执行官 [3][5][6] - 由于持有关于CEO搜寻的重大非公开信息，公司在上一季度财报后的公开交易窗口期内被禁止执行股票回购计划，预计常规季度交易窗口将于次日开放，公司重申对股票回购计划的承诺 [22] - 与Fever-Tree合作产生的一次性过渡和整合费用约为3000万美元，将在未来三年内通过净销售额回收，已于今年第二季度开始 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任CEO Rahul Goyal对最大的机遇和挑战的看法，以及第四季度顶线指引中隐含的改善因素 [28][29] - Rahul Goyal认为公司拥有强大的基础、伟大的品牌和健康的资产负债表，主要机遇在于核心品牌、高端产品组合（如Peroni）和非啤酒战略（如Fever-Tree），挑战在于经济型和风味品类份额损失，公司正以紧迫感行动 [30][31] - Tracey Joubert指出第四季度顶线改善主要得益于EMEA、APAC和加拿大业务单元的更好表现，以及美国合同酿造业务对比基数较软，同时更低的G&A（主要由更低的激励性薪酬驱动）也将促进底线表现改善 [32] 问题: 对2025年底库存水平的看法以及新任CEO是否认为业务投资不足 [36][37][38] - Rahul Goyal认为经销商库存处于健康水平，库存天数良好，公司有能力根据需求调整供应 [39] - 关于投资，Rahul Goyal表示将确保品牌得到适当支持，包括核心品牌、高端品牌和经济型品牌，并计划以纪律性方式部署资本来填补组合空白，同时利用资产负债表促进增长并向股东返还现金 [40] 问题: 啤酒品类面临的压力是周期性还是结构性，对今年和明年品类增长的预期 [42] - Rahul Goyal指出，2025年之前几年品类下降约3%，今年估计在-4%到-6%之间（内部估计Q3为-4.7%），认为今年的额外压力来自宏观经济因素（如经济影响、关税、移民），是周期性的，预期解决这些宏观问题后能回到2025年之前的水平，长期结构性挑战（如健康 wellness、代际变化）依然存在 [43][44][45] 问题: 在行业持续疲软的情况下，公司能否恢复低个位数有机销售增长，以及并购策略是否会更大规模 [47] - Rahul Goyal认为即使行业疲软，公司仍有途径实现营收和利润增长，通过加强核心和经济型品牌、把握高端啤酒和超越啤酒的机会（如Peroni、Topo Chico、Fever-Tree）可以实现低个位数增长；关于并购，将专注于填补组合空白（尤其是在超越啤酒领域）、对顶线和底线有增值效应、并以审慎的资产负债表方式进行，保持投资级评级和2.5倍杠杆率目标 [48][49][50][51] 问题: 2026年即将到期的债券如何处理，以及大额商誉减值是否意味着对行业看法更偏向结构性 [53][54][55] - Tracey Joubert表示公司将审查即将到期的债务，重点保持杠杆率低于2.5倍的目标，目前处于该范围内 [57] - Rahul Goyal解释商誉减值受今年业绩、业务展望、贴现率、风险溢价和倍数等多种因素影响，但公司相信业务能恢复增长，当前市值被低估 [58][59] 问题: 新任CEO Rahul Goyal对业务愿景的看法，组合空白是区域、品类还是品牌相关，公司焦点应更窄还是更广 [61] - Rahul Goyal表示将更多分享详细计划，但总体方向包括：1) 组合管理：所有细分市场都重要，需要修复部分组合、填补空白（如风味产品、超越啤酒）；2) 执行：更贴近客户和市场部署资源和决策；3) 能力建设：在供应链、商业、技术方面投资；4) 资本配置：纪律性部署；公司专注于在当前具有强大基础的市场（如美国、加拿大、欧洲）取胜 [61][62][63][64] 问题: 未来是否会更多采用合作伙伴关系（如与可口可乐、Fever-Tree）而非传统收购，以及重组计划的节省和影响 [66] - Rahul Goyal表示啤酒仍是核心重点，合作伙伴关系能有效利用平台扩大品牌规模，但也会考虑收购来填补组合空白，尤其是在超越啤酒领域，将结合创造性和资本部署 [67][68] - Tracey Joubert指出重组相关费用预计在3500万至5000万美元之间，主要在未来12个月内现金支出，大部分与遣散费相关；由于部分裁员来自2025年已空缺职位，因此2026年不会获得全部节省效益；节省的部分将重新投资于品牌、商业能力、供应链和技术 [69][70][71] 问题: 重组如何使组织更快、更敏捷，以及啤酒与超越啤酒的投资平衡 [73][74] - Rahul Goyal解释重组旨在让更贴近市场和客户的领导者（如美国销售、营销、加拿大领导层）参与决策，提高执行速度和灵活性，并根据机会快速调整资源和营销资金 [75][76] - 关于投资平衡，啤酒品牌（如Coors Light、Miller Lite、Banquet、Peroni、Blue Moon）将继续获得重要的营销支持；超越啤酒领域希望将其发展到对企业有意义的规模，可能需要利用资产负债表来扩大组合；具体平衡有待进一步明确 [77][78] 问题: 在经济型品类（如Miller High Life、Keystone Light）中未能取胜的原因及未来计划，以及商誉减值更多反映过去业绩还是未来展望 [81] - Rahul Goyal指出经济型组合是业务的重要部分，受消费者压力影响，需要通过正确的营销、创新、价格和区域化方式取胜；这些品牌区域性强，需因地制宜 [82][83] - 关于商誉减值，是今年业绩、贴现率、倍数以及展望（考虑中西部溢价成本上升等因素）共同作用的结果，但公司对行业韧性和恢复增长能力保持信心 [84] 问题: 新任CEO从董事会获得的授权范围，是全面改革还是微调 [86] - Rahul Goyal表示董事会专注于股东价值最大化，没有"神圣不可侵犯"的领域，给予充分自由制定计划；挑战在于品类环境，但机会在于现有市场的产品组合；将平衡资本部署用于增长和股东回报 [87][88][89] 问题: 对当前整体投资和能力水平的看法，是否有需要增加投资的领域 [91] - Rahul Goyal指出将关注三个方面的能力建设：1) 供应链：投资于提升能力（如多样化包装、风味产品生产）和优化（如物流技术）；2) 商业能力：利用现有市场影响力；3) 技术：包括基础技术和AI应用；投资将基于驱动生产力、效率或促进增长的关键绩效指标进行评估 [92][93][94] 问题: 在销量前景挑战下，公司成本结构（尤其是供应链和啤酒厂优化）是否规模适当，以及额外生产力是否需要大量投资 [96] - Rahul Goyal表示将持续优化啤酒厂网络效率（如考虑运输成本、季节性），评估所有固定成本基础；目前认为不需要关闭啤酒厂，而是优化生产线和产品布局；不认为需要大幅增加投资来驱动生产力，营销投资将注重回报，成本控制始终是重点 [97][98][99] 问题: 当前宣布的重组规模相对较小，是否是第一步，后续会有更大重组 [101] - Rahul Goyal表示此次重组是为了让美洲业务为2026年做好准备，更多关于整体计划（包括成本和效率）的细节将在未来几个月分享 [102][103] 问题: 商业变革中"基于市场动态和组合优先级部署营销"与以往做法的区别 [105] - Rahul Goyal解释变革重点在于更快响应外部市场动态，因为品牌在不同区域作用不同、份额各异；需要加强区域决策权和问责制，根据区域表现灵活调整资源和品牌重点，特别是在经济型品牌表现突出的地区 [106][107] 问题: 第三季度和10月消费者情绪的具体情况，以及如何确信当前压力是周期性而非结构性 [109] - Rahul Goyal指出2025年之前的长期趋势（如健康 wellness、代际变化）已知，品类此前几年下降约3%；今年的额外压力来自宏观因素（如关税、对西班牙裔社区的影响），这些因素解决后，预期品类能回到基线水平 [110][111][112] 问题: 对Coors Light和Miller Lite全国营销效果的看法，是否认为只需改善区域执行即可稳定份额 [114] - Rahul Goyal承认这些大品牌在全国营销层面存在改进机会，例如Miller Lite的50周年活动和Coors Light的份额变化正在关注中，将通过大型体育赛事等活动推出新的营销活动 [115][116] 问题: 并购或超越啤酒是否会成为资本配置中更重要的部分，以及中西部溢价价格若继续飙升是否危及PBT指引 [118] - Rahul Goyal表示并购将更侧重于填补超越啤酒领域的空白，但如有益于增长也会考虑啤酒领域的机会 [119] - Tracey Joubert指出公司有对冲计划来平滑商品价格波动，但中西部溢价难以对冲（流动性有限、价格不循常规），目前处于历史高位且可能继续上升，将继续跟踪并尽力降低波动性 [120][121]