涉及的行业或公司 * 香港交易及结算所有限公司（香港交易所，股票代码：0388 HK）[1][3][8] 核心观点与论据 财务业绩表现 * 第三季度每股收益为3.88港元，同比增长56%，比高盛预期高9%，比Visible Alpha共识预期高4%[1] * 业绩超预期主要得益于投资收入表现优于预期，投资收入达10.64亿港元，虽环比下降37%同比降14%，但比高盛预期高出58%[6] * 剔除投资收入后，净利润与高盛预期一致，同比增长56%[1][6] * 总收入同比增长45%，若剔除投资收入则同比增长62%，主要受交易及结算业务增长推动[6] * 税前利润和净利润同比分别增长63%和56%，均比高盛预期高出9%[6] 业务运营指标 * 第三季度现金股本日均成交额达2680亿港元，同比增长150%，环比增长22%[6][7] * 香港衍生品日均合约量达164.9万张，同比增长10%，环比增长7%[6][7] * 伦敦金属交易所日均合约量为66.2万张，同比增长3%，但环比下降10%[6][7] * 衍生权证/牛熊证日均成交额为180亿港元，同比增长59%，环比增长6%[7] 成本与利润率 * 除折旧及摊销外的营运开支与高盛预期一致，同比增长7%[1][6] * 员工成本同比增长9%，非员工成本同比增长3%[6] * 第三季度EBITDA利润率达80%，环比提升1个百分点，接近2021年第一季度的周期高点81%[6] 投资建议与估值 * 给予香港交易所"买入"评级，12个月目标价为544港元，基于三阶段股利贴现模型[3][8] * 目标价隐含2026年预期市盈率约40倍，较当前股价有27.8%的上涨空间[8][9] * 预计业绩公布后股价将有温和正面反应[1] 其他重要内容 风险因素 * 面临来自在岸资本市场业务竞争的加剧[8] * 现金市场换手率可能降低[8] * 中国内地手续费下调带来的费用压力[8] * 中国持续的通缩环境[8] * 香港结算所自2025年10月起实施的保证金抵押品管理优化措施[6] 预测与模型细节 * 目标价采用三阶段DDM模型计算[3][8] * 高盛对香港交易所的并购可能性评级为3，即成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[9][15]