行业与公司 * 纪要涉及美国国债市场 主要分析美国国债的需求动态 投资者头寸以及收益率曲线变化[1][2][6] * 报告由美国银行全球研究部发布 专注于美国利率研究[6] 核心观点与论据 关于“去美元化”的讨论 * 外国官方部门出售美国国债是“去美元化”最清晰的指标 自4月下旬以来 纽约联储的美国国债托管持有量暴跌约1700亿美元[9] * 尽管存在外国官方部门的抛售 但更广泛的美国国债需求格局得到良好支撑 外国官方外流已被外国私人投资者 国内银行和投资基金的需求所抵消[2] * 自2022年底以来 外国私人购买总额几乎是官方抛售额的近十倍[19][20][21][22] 美国国债的需求来源 * 国内银行：自4月以来 国内银行购买了约1600亿美元的美国国债 单独抵消了托管账户暗示的抛售的大部分[27] * 投资基金：投资资金继续主导拍卖需求 在拍卖中占据大部分份额 帮助推动一级交易商需求降低 这是终端用户需求强劲的迹象[28][29][30] * 基金流入：美国固定收益基金流入在最近一周保持稳健 所有基金类型均实现净流入（短期政府基金除外）年初至今的流入大致在被动和主动基金之间平分[36][37][108] 投资者头寸与市场偏向 * 头寸状况：主动管理基金的头寸暗示其温和做多期限并持有温和的陡峭化头寸 但相对于基准的期限超配比一个月前更为温和[34][43] * 曲线偏向：期货头寸代理表明曲线偏向于趋平 这主要由前端价外多头和后端价外空头驱动[1][31][33] * 商品交易顾问：商品交易顾问根据动量信号仍然大幅做多 如果利率继续走高 平仓可能加速[1][35] 其他重要内容 * 外汇对冲收益：市场定价表明 对于主要外国投资者类型而言 美国国债的对冲后收益相对为负 例如 10年期美国国债相对于10年期日本国债的3个月外汇对冲收益为-1.26%[77][78][79][84][85] * 拍卖统计数据：一级交易商参与度在长期限下降 表明终端用户需求强劲 投资基金在拍卖中的参与度占主导地位[29][30][149] * 养老金需求：当资金状况较高时 养老基金购买更多美国国债 9月份日本养老基金出现买盘[105][165][166][167] 可能被忽略的细节 * 头寸指标的历史信号：基金回归主要是趋势跟随信号 而期货头寸代理在期限上表现出温和的逆势信号 商品交易顾问贝塔值没有显示出与未来曲线或期限变动的强有力关系[170][171] * 银行资产负债表：证券投资组合的增长通常仅在收益率曲线向上倾斜时为正 国内银行的美国国债和机构债持有量近期增速加快 而抵押贷款支持证券相对持平[138][139][140] * 日本投资者：从日本投资者的角度来看 对美国 德国 比利时 西班牙 英国和加拿大债券的收益均为负值 日本长期和中期债券持有量当周减少40亿美元[84][85][86]