涉及的行业和公司 * 行业：中国收费公路行业 [2][6][16] * 公司：江苏宁沪高速公路股份有限公司（Jiangsu Expressway） [2] * 公司股票代码：H股（0177 HK）和A股（600377 CH） [2][4][27] 核心观点和论据 运营表现与增长驱动力 * 上海-南京高速公路（Shanghai-Nanjing Exy）是核心增长驱动力，年初至今日均收入同比增长6.6%，其中卡车流量同比增长12% [6] * 上海-南京高速公路受益于沿江高速（Yanjiang Exy）的车流分流，管理层预计此积极影响将持续到2027年中，之后其较低的费率（0.45元/公里 vs 沿江高速0.55元/公里）将有助于维持车流 [6] * 近期中美关税下调对出口有利，可能提振卡车流量 [6] * 管理层正在推进上海-南京高速公路扩建项目的研究阶段，预计内部收益率（IRR）相对较高 [12] 成本控制与财务效率 * 成本控制是重点，2025年前九个月营收成本同比下降5.6% [6] * 道路养护成本呈下降趋势，管理层预计2025财年将同比下降，并因国家检查年份较轻而在2026财年保持低位 [6] * 财务费用因国家利率下降和融资措施改善而持续下降，预计在2025年第四季度进一步降低 [6] 政策与监管环境 * 国家收费公路管理条例的修订有待中国公路法的更新，关键变化可能包括延长特许经营期和促进区域协调与平衡收费 [6] * 国务院正在加速研究这些议题，但政策出台时间仍不确定，有望在2026年实施 [6] * 2025年5月生效的新卡车收费折扣政策（全国范围内对小型道路上的所有卡车提供15%折扣）使公司核心资产上海-南京高速公路受益，因其豁免于此折扣 [12] 投资项目进展 * 公司持续投资核心业务，多个主要项目按计划推进 [7][8] * 主要在建项目包括宁阳长江大桥北连接线（预计2025年底完工）、锡太项目（预计2028年完工）、丹金项目（预计2028年底完工）以及锡宜高速公路南段拓宽项目（预计2026年6月完工）等 [7] 财务预测与估值 * 基于2025年前九个月业绩，微调了2025-2027财年预测，预计2025年第四季度盈利同比增长15% [6] * 对H股给予增持（Overweight）评级，目标价11.00港元，基于5.7%的股息收益率和稳健的核心基本面 [2][4] * 对A股给予中性（Neutral）评级，目标价15.00元，主要因估值因素 [2][4][31] * 估值采用DCF模型，假设加权平均资本成本（WACC）为5.6%，终端增长率为0% [17][22] 股东回报与公司战略 * 公司致力于股东回报，目标是维持股息稳定并可能推行股票回购计划 [12] * 中期战略继续专注于加强核心收费公路业务，并通过收购YS能源进入新能源领域作为额外增长途径 [12][16] 其他重要内容 市场表现与风险因素 * 自2024年以来的上涨已基本消化了积极因素，A股基于2026年预期市盈率约14倍，远期股息收益率降至约3.6% [31][34] * 下行风险包括：车流量下降超预期、新项目资本支出超预期、收费公路行业政策条款不如预期有利 [23] 行业展望 * 对中国收费公路行业持乐观态度，理由包括：核心收费公路业务前景改善、监管风险降低、以及有吸引力的估值和稳定的股息增长 [16][21] * 行业出现有意义的特许经营期延长（最长至40年）和潜在费率上调的可能性增加，运营商正改变资本配置计划，增加对现有收费公路资产的再投资兴趣 [16][21]