行业与公司 * 行业为存储半导体，特别是DRAM和NAND闪存市场 [2] * 涉及的公司包括三星电子、SK海力士、美光科技、南亚科技、CXMT、Eugene Tech、Wonik IPS等存储芯片制造商及相关设备供应商 [2][3][4][5] 核心观点与论据 DDR合约价格加速上涨 * DDR合约价格在2025年第四季度预计将至少环比上涨21%，且谈判仍在继续，势头积极 [2] * 根据Trendforce数据，10月份PC DDR4和DDR5合约价格暗示，若在第四季度余下时间保持稳定，平均环比涨幅分别为25%和26% [2] * 服务器DDR5合约谈判趋向于环比上涨20%或更高，移动DRAM的要价接近环比上涨40%，但预计最终结果更接近25% [2] * 将DDR合约价格环比正增长的预测从2026年第三季度延长至2026年第四季度 [2] * 更新后的混合DDR合约价格预测为：2025年第四季度环比+21%（原为+17%），2026年第一季度+15%，第二季度+7%，第三季度+5%，第四季度+3% [2] 库存处于低位且生产增长有限 * 截至9月底，三星的DRAM和NAND闪存成品库存为4-5周，SK海力士的DRAM库存低于4周（DDR5低于3周），其NAND闪存库存也为4-5周 [3] * 估计PC/智能手机OEM的DRAM库存现在低于8周，超大规模数据中心的服务器DRAM低于9周，客户端SSD约5周，企业级SSD低于10周 [3] * 对三星和SK海力士2026年比特出货量增长的修正预测（DRAM分别为同比增长15%和14%，NAND分别为同比增长6%和17%）表明，供应将落后于需求 [3] 内存资本支出持续上行 * 修正后的三星和SK海力士资本支出/晶圆厂设备支出预测显示进一步上行空间 [4] * 包括这些预测后，行业预测调整为：2026年和2027年DRAM WFE分别为+35%和+7%，NAND WFE分别为+30%和-11% [4] * SK海力士可能将在2026年底前填满M15X（设备安装），并将龙仁洁净厂房的就绪时间提前至少3个月至2027年 [4] * 预计三星P4东翼洁净厂房将在2026年第二季度初完成设施配套 [4] 高带宽内存需求强劲且供应紧张 * 2026年HBM需求预计将同比增长60.9%，总需求达到27.57十亿Gb [9] * HBM在DRAM总收入中的占比预计将从2023年的6.0%增长至2025年的24.1%和2026年的23.5% [14] * 2026年HBM需求主要由HBM3E 12-Hi（41%）和HBM3E 8-Hi（39%）主导 [22] * 2026年HBM需求按客户划分，英伟达占比最高（60%），其次是AMD（8%）和谷歌（11%）等 [27] * 预计HBM供应将落后于需求，尤其是在2025年至2026年 [19] 上调预测与评级调整 * 因DDR价格预测上调，将SK海力士（关键买入评级）12个月目标价从64万韩元上调至71万韩元 [5] * 将三星（买入评级）目标价从11.8万韩元上调至12.8万韩元 [5] * 将南亚科技目标价从110新台币上调至140新台币，但基于估值将评级从买入下调至中性 [5] * 同时上调Eugene Tech（买入评级）和Wonik IPS（中性评级）的目标价 [5] 其他重要内容 服务器与AI驱动因素 * 顶级超大规模数据中心的总资本支出在2024年预计同比增长71%，2025年预计同比增长65% [45] * 前8大超大规模数据中心的服务器采购总量在2025年预计同比增长13.6% [81] * AI服务器中的DRAM内容量预计将从2023年的平均1399GB大幅增长至2026年的平均5918GB [80] 供需模型与市场展望 * DRAM行业供需模型显示，2025年需求（按最终消费计算）预计同比增长20.6%，2026年增长19.2% [74] * DRAM位元供应增长预计在2025年为21.1%，2026年为16.2%，表明供应增长低于需求增长 [74] * DRAM行业营业利润率预计将在2025-2026年周期中显著改善 [37] 中国厂商进展 * CXMT的晶圆产能预计将从2022年的5万片/月增长至2026年的25万片/月，占行业总产能的份额从2022年的5.6%提升至2026年的13.2% [67] * CXMT的比特出货量份额预计将从2022年的0.6%增长至2026年的7.0% [69]