涉及的行业和公司 * 行业为半导体行业，特别是AI加速器领域[1] * 主要涉及的公司包括博通和英伟达，同时提及超微公司、谷歌、Meta、OpenAI、Anthropic、字节跳动、xAI、苹果、软银等[1][2][3][10] 核心观点和论据 投资建议调整 * 将博通重新列为首选，并指定为特许经营选择，基于其相对于盈利预测的更大上行空间[1][2] * 同时将英伟达从特许经营选择名单中移除[5] * 上调博通目标价至480美元，英伟达目标价至240美元[7] 博通看涨论据 * 博通的专用集成电路业务正处于拐点，谷歌是其主要客户，预计在2026/2027财年其量将变得更具意义[3] * 谷歌处理的tokens数量持续增长，从2025年4月的480T增长至10月的1300T，多模态模型将推动对算力的进一步需求[3] * 对亚洲供应链的核查显示，2026年TPU数量预计为270-300万单位，高于2025年的150万单位，谷歌计划为Anthropic提供高达100万TPU的访问权限[3] * 预计Meta将在2026年第三季度推出其首款真正的AI芯片，OpenAI的专用集成电路将在2026年第四季度推出[3] * 对OpenAI的参与预计将带来更多上行空间，因其有到2029年100亿瓦的计划，模型预测2027财年收入为100亿美元，但到2028财年及以后可能轻松扩大至每年400-500亿美元[3] * 自下而上的模型显示，2027年营收有近600亿美元的上行空间，主要驱动力来自谷歌，Meta和OpenAI也开始贡献可观量[4] * 上调博通2026/2027财年营收预测至1000亿美元/1303亿美元，每股收益预测至10.31美元/13.88美元[15][16] 英伟达看涨论据 * 英伟达仍然是AI加速器领域的领导者，在GTC DC会议后，公司指出在2025/2026年有望完成5000亿美元的Blackwell和Rubin订单[12] * 自下而上的模型显示这两个产品系列在2025/2026日历年的收入为4640亿美元，意味着还有360亿美元的上行空间[12] * 上调英伟达2026/2027日历年营收预测至2933亿美元/3850亿美元，每股收益预测至6.83美元/9.03美元[12][15][17] * CPX是另一个增量收入机会和产品差异化因素，预计在基础情况下，CPX可在2027年增加130亿美元以上的收入，基于40%的附着率和5000美元的ASP[13][14] 行业动态与需求 * 主要参与者持续宣布AI算力需求，存在争夺算力以满足需求的态势，OpenAI宣布与博通、英伟达各100亿瓦，与超微公司60亿瓦的计划至2029/2030年[2] * 谷歌宣布将向Anthropic提供100万TPU的算力访问权限，OpenAI宣布与AWS达成380亿美元的英伟达算力交易[2] * 多模态模型被认为是中期算力需求的最大驱动因素之一[14] 其他重要内容 财务数据与预测 * 提供了博通和英伟达详细的损益表预测，包括季度和年度数据[19][20] * 列出了博通和英伟达的估值指标[29][38] 风险与催化剂 * 博通的风险包括超大规模企业AI支出放缓、英伟达的设计决策影响交换机份额、非AI业务复苏缓慢等[27][47] * 博通的催化剂包括作为AI领域主要交换机解决方案的份额增长、作为可信赖的专用集成电路合作伙伴的增长、并购历史等[27] * 英伟达的风险包括来自英特尔、超微以及超大规模企业自研专用集成电路的竞争威胁、数据中心资本支出放缓等[36][47] * 英伟达的催化剂包括Blackwell GPU的产品上市、GB200NVL的采用增加、超大规模企业客户资本支出增加等[36] 可持续性因素 * 博通在基础设施半导体和软件领域处于领先地位，其产品周期有助于通过降低功耗和提升系统能力来推动需求，其共封装光学解决方案路线图可提供4倍性能，每千兆比特功耗降低40%[24] * 英伟达的GPU在AI工作负载的HPC加速方面能提供比CPU服务器高20倍的能效[33]