涉及的行业与公司 * 行业：大中华区电信业，具体为数据中心行业 [4][11][75] * 公司：GDS Holdings Ltd (GDS.O, GDS US) [1][4][75] 核心财务预测与估值调整 * 下调2026-2027年收入预测3.1%-3.3%，原因包括2025年新订单低于预期以及续约导致的合同价格下降 [1] * 相应地下调2026-2027年调整后EBITDA预测2.6%和2.4% [1] * 归一化EPS预测在2026-2027年分别修订为-0.3%、-6.8%和-10.1%，部分被处置收益抵消 [1] * 目标价维持每股54美元不变，较低的中国EBITDA被新的外汇假设（人民币7.05兑1美元，此前为7.15）和较低的净债务所抵消 [2] * 看涨和看跌情形下的估值分别为每股73美元和19美元，保持不变 [2][14] * 基础情形SOTP估值为49.14美元 [8] * 当前股价为35.70美元（2025年10月31日收盘价） [4] 投资论点与积极驱动因素 * 中国数据中心需求已过拐点，由超大规模企业的云和AI资本支出驱动，预计将迎来可持续的温和复苏 [11] * 公司的公募REITs已获正式批准，预计估值可达约15倍EV/EBITDA [11] * DayOne海外业务进展顺利，订单势头强劲 [11] * 公司被列为“首选”股票，评级为“增持”，行业观点为“具吸引力” [4][11] * 机构所有者活跃占比达86.8%，对冲基金行业多空比率为2倍 [19] 关键运营指标与假设 * 2025-2027年预测中国在运面积净增量为：87,000、70,000、80,000平方米（基础情形） [14] * 2025-2027年预测中国月度服务收入增长为：-3.5%、-2%、0%（基础情形） [14] * 2025-2027年预测新签约面积为每年80,000平方米 [16] * 2025-2027年预测利用率分别为77.0%、78.0%、81.0% [16] 潜在风险与重要披露 * 上行风险：通过REITs以增值估值进行资产货币化取得进展、中国需求复苏带动价格反弹、海外市场销售加速或进入新市场、中国或美国进一步降息 [20] * 下行风险：超大规模企业削减资本支出（特别是AI投资）、竞争加剧和价格压缩、中美利率下行趋势逆转 [20] * 摩根士丹利在过往12个月内曾为GDS Holdings Ltd提供投资银行服务并收取报酬，且持有其1%或以上的普通股 [27][28][29] * 摩根士丹利香港证券有限公司是GDS Holdings Ltd在香港交易所上市证券的流动性提供者/做市商 [67]