涉及的行业或公司 * 电力设备行业 特别是电网投资、高压主网、特高压、出海、AIDC（人工智能数据中心）、电网数字化、电表、配电、低压电器等细分领域[1][2] * 提及的公司包括南瑞、西电、长高（高压主网）[1][2] 思源、华明、神马（BRT及出海）[1][3] 正泰、宏发（低压电器）[2][3] 核心观点和论据 整体行业表现分化 * 2025年第三季度电力设备行业表现分化 高压主网、特高压、出海及AIDC领域表现较好 收入端基本实现两位数增长 利润端也有所提升[2] 电网数字化和低压电器相对平稳[2] 电表和配电领域面临经营压力[2] 高压主网与特高压领域 * 三季度电网投资增速放缓 但仍保持大个位数增长[1][2] 南瑞、西电、长高等公司增速较快[1][2] * 特高压交付减少导致高毛利产品占比下降 毛利率同比下降[1][2] 但费用端改善使整体板块利润保持增长[1][2] * 高压环节存货和合同负债创新高 显示未来交付确定性较强[1][2] 出海业务表现突出 * 变压器产品出口增速保持在50%左右 是表现最好的产品之一[1][3] * 前三季度出海板块收入增长超过10%[1][3] 思源、华明、神马等BRT相关公司经营增长较快[1][3] * 北美市场对变压器需求持续上升 扩大供需缺口 为国内企业提供出口机会[2][5] 一批国内变压器公司已成功进入北美市场[5] AIDC领域高景气 * AIDC领域业绩持续增长 三季度趋势更加明确[2][3] 相关公司AIDC业务快速发展 主业也处于修复状态[2][3] * 北美大厂上调2025年资本开支预期 表明海外市场对AIDC设备投入大[6] 高压直流化升级为国内企业提供出口契机[6] * 数据中心相关产业链被认为具有最大的成长弹性和空间[2][4] 变压器出海和AIDC电气设备中的电源部分是未来高成长赛道[2][6] 电网数字化与电表领域 * 电网数字化目前以硬件交付为主 硬件毛利率低导致利润反应较弱[1][3] 随着软件交付增加 有望带动利润改善[1][3] * 国网数字化招标体量大 将在未来交付中体现[1][3] * 电表领域自2024年开始国网招标价格持续下降 加剧竞争压力 大部分公司三季度毛利率下滑明显[1][3] * 新标准电表招标启动后 有望实现价格和毛利率修复 预计2026年能看到经营拐点[1][3] 配电与低压电器领域 * 配电环节收入相对平稳 但部分公司因新能源配套业务受影响而增速下降[1][3] 盈利端毛利率普遍下降[1][3] 规模利润增长主要来自公允价值变动和信用减值冲回 实际经营层面仍有压力[1][3] * 低压电器行业整体平稳 正泰、宏发等头部企业表现良好 并积极布局数据中心等新市场[2][3] 存货创新高但合同负债减少 可能与正泰在建项目相关[2][3] 其他重要内容 国内投资机会与估值 * 国内电网投资整体保持持续平稳增长[7] 特高压和电表相关公司估值已回调至历史底部 例如特高压公司估值对应2026年仅为15倍甚至更低[7][8] * 这些公司手持订单充足 相当于每年交付量的两到三倍 因此2026年业绩增长有较强保障[8] 新一轮招标使得新型电表价格和毛利率有所修复 将在2026年报表端体现[8] 特高压、电表及数字化环节目前处于估值底部 是左侧布局时机 2026年有望迎来业绩拐点[8] 风险因素 * 国内新能源装机增速放缓及电表降价对部分企业造成影响[1][3]