涉及的行业或公司 * 华虹半导体 (1347 HK) [1] 核心观点和论据 财务业绩与指引 * 公司第4季度25财年收入指引为环比增长+2%至+4% 毛利率指引为12%至14% 高于高盛及市场共识预期分别1 [1] * 第3季度25财年收入为6 [1] * 第3季度25财年毛利率为13 [1] * 第3季度25财年净收入为2600万美元 比高盛预期低13% 但比市场共识高11% 主要归因于更高的税务支出 [1] * 高盛维持对公司的买入评级 12个月目标价为117 [1] 需求与定价展望 * 管理层预计2026年整体市场动态将优于2025年 这可能支持公司维持甚至提升当前的平均销售价格 [2][3][4] * 第3季度25财年平均销售价格环比增长5% 原因包括与客户的价格上调及更好的产品组合 但行业竞争依然激烈 [4] * 增长机会领域包括AI服务器电源管理芯片 工业产品需求复苏 与全球客户的"中国为中国"合作模式以及向55纳米/40纳米技术过渡带来的NOR Flash业务增长 [4] 产能扩张与技术路线图 * 公司第二座12英寸晶圆厂按计划推进产能爬坡 使第3季度25财年总产能达到46 [5] * 管理层预计该晶圆厂将在2026年中达到满产 现有晶圆厂已满载 产能提升将支持收入增长 [5] * 在第二座12英寸晶圆厂之后 公司还计划建设一座新的晶圆厂 [9] * 技术节点将向28纳米迁移 [2] 盈利预测与估值 * 高盛将2025财年每股盈利预测下调2% 主要反映第3季度盈利略低于预期 但对2026至2029财年的毛利率预测进行了上调 基于更好的平均销售价格前景 向12英寸及40纳米/55纳米迁移以及产品组合优化 [11] * 目标价基于68 [12] * 目标市盈率68 [12] 其他重要内容 投资亮点 * 看好公司的驱动因素包括AI应用带来的增长机会 需求复苏推动的高产能利用率 来自国内客户增长的可持续长期需求扩张 "中国为中国"生产趋势 以及持续的技术节点迁移带来的产能规模提升 [2] 风险因素 * 主要下行风险包括终端市场需求弱于预期 12英寸晶圆厂产能爬坡慢于预期 以及中美贸易关系的不确定性 [23] 财务数据摘要 * 第4季度25财年收入指引中点为6 [10] * 第3季度25财年运营亏损收窄至1500万美元 优于担忧 [1] * 历史及预测财务数据详见相关表格 [11][12][14][19][21]