行业与公司 * 报告涉及中国股票市场及国际投资者对中国股票的投资策略 [2] * 报告由瑞银（UBS）证券亚洲有限公司的中国股票策略团队撰写 [6] 核心观点与论据 国际投资者仓位变化 * 国际机构投资者在2025年第三季度增持中国股票 其低配比例从-1 6%收窄至-1 3% [2] * 全球前40大投资者对中国股票的持仓比例上升至1 1% 为2023年第一季度以来最高 但仍远低于2020年约2%的峰值 [2] * 跟踪的约800只主动型外国基金（总管理资产26830亿美元）将其对中国股票的低配仓位减少了30个基点至-1 3% 为2022年第四季度以来最低的低配水平 [3][10] * 不持有任何中国股票的基金数量从第二季度的167只减少至第三季度的145只（管理资产2120亿美元） [3] 南北向资金流向分化 * 南向资金（经港股通流入香港）在第三季度保持强劲 流入额为560亿美元 与2025年第一季度创下的历史水平持平 [2][4] * 北向资金（经沪股通/深股通流入A股）在第三季度转为净流出 总额为180亿美元（对比第二季度为净流入90亿美元） [2][4] * 南向资金在第四季度初趋势大体延续 金融和可选消费仍是买入最多的板块 而医疗保健自10月起出现资金流出 [4] * 北向资金中 信息技术是唯一录得净流入的板块 [4] 行业配置与拥挤度观察 * 国际投资者在第三季度增持最多的板块包括医疗保健、保险、能源与材料以及互联网 减持汽车和科技板块 [2][5] * 南向资金买入最多的板块包括可选消费（主要买入阿里巴巴和美团）、金融、医疗保健和信息技术 [4] * 北向资金卖出最多的板块是金融、必需消费品和公用事业 [2][4] * 截至11月3日 机构持仓（仅多头和对冲基金）最拥挤的板块是互联网、可再生能源和科技 [5] * 过去四周 可再生能源和防御性板块的拥挤度得分增幅最大 而银行、医疗保健和互联网的拥挤度降幅最大 [5] 个股资金流向 * 第三季度外国主动机构增持比例最高的个股包括阿里健康（+7 5%）、B站（+4 7%）、众安在线（+4 3%）等 [17] * 减持比例最高的个股包括比亚迪H股（-4 4%）、新东方（-5 0%）等 [18] * 南向资金净流入最多的个股是阿里巴巴（691亿港元）、美团（218亿港元）、比亚迪H股（217亿港元） [37] * 南向资金净流出最多的个股包括泡泡玛特（-96亿港元）、中国移动（-90亿港元）、小米（-63亿港元） [38] 其他重要内容 风险提示 * 中国股票面临的风险包括房地产市场硬着陆、伴随货币贬值的资本外流以及结构性改革进展缓慢 [48] * 任何未能充分应对这些风险的政府政策都可能对市场造成冲击 [48] 估值方法与数据来源 * 公司使用多种估值方法 包括DCF模型、戈登增长模型以及使用PE、EV/EBITDA和P/B等倍数的相对估值分析 [47] * 报告数据主要基于FactSet、港交所、万得、彭博等第三方数据源及瑞银内部估算 [9][12][17][18]等