涉及的行业与公司 * 行业为中国化工行业 特别是石化领域 重点涉及乙烯和丙烯产业链[1][2] * 公司层面提及了多家全球化工企业 包括买入评级的ALB、LAC、EMN、MEOH 以及持有评级的CE、DOW、LYB[5][33] 核心观点与论据：行业转型与政策驱动 * 中国化工行业正在进行重大转型 由反内卷政策和即将到来的十五五规划驱动 重点在于升级现有资产、淘汰落后设备、优先发展高附加值产品[2] * 政策驱动的产能淘汰正在进行中 特别是使用石脑油裂解的老旧装置 已确定约300万吨/年的产能将被淘汰 这些关停通常需要两年时间才能反映在官方统计数据中 预计将在2028-2029年影响供需平衡[3] * 转型目标是在本十年末实现国内供需相对平衡 国有企业和大规模私营企业向下游整合 超过90%的产量在中国国内消费[1] * 政策方向更趋审慎 强调通过市场机制逐步优化和保持行业稳定 而非突然的行政性削减[9] 核心观点与论据：乙烯市场展望 * 中国乙烯产能预计将从2024年起以12%的复合年增长率增长 到2029年达到9800万吨/年 其在全球乙烯市场的份额预计将从2024年的24%升至36%[7] * 大量新增产能将集中在2026年投产 约1930万吨/年 随后在2028-2029年新增产能浪潮将消退 同时产能削减开始帮助收紧供需平衡[8] * 预计到2028年 中国国内乙烯需求将增长64% 国内运营率将超过90% 进口依赖度将从目前的约4%降至约1% 这对全球乙烯产业其他部分构成结构性阻力[7] * 新增产能按原料划分：石脑油裂解约2600万吨/年 乙烷和轻烃裂解约900万吨/年 MTO约800万吨/年[7] 核心观点与论据：丙烯市场动态 * 中国丙烯产能约7000万吨/年 占全球市场的38% 国内自给率已达96% 其中67%的丙烯用于生产聚丙烯[11] * 丙烯产能新增速度正在放缓 预计到2029年新增约2100万吨/年 新增高峰在今年约1060万吨/年 2026年将放缓至约580万吨/年[12] * 国内需求增长预计为3%-4% 到本十年末将缓慢收紧利用率至约78% 同时将进口依赖度降至约2%[13] * 竞争格局比乙烯更分散 前五大生产商仅占约15%的市场份额 下游需求未能跟上丙烯产能的增加[11] 核心观点与论据：生产商动态与风险 * 新的乙烯和丙烯产能集中在国有企业和大型私营企业 这些项目旨在延伸产业链并专注于高利润衍生物 如α-烯烃、PE和EVA[4] * 对于私营生产商 如果边际亏损超过约1000元/吨并持续2-3年 通常会触发关停 目前烯烃亏损似乎仍低于该关停阈值[4] * 原油制化学品项目风险依然存在但可能进一步延迟 若实现 这些项目预计可产出约10%的烯烃和20-21%的芳烃 其乙烯现金成本为0.53-0.60美元/磅 回报率比传统一体化炼油设计高30%-50%[16] * 乙烷 sourcing 仍是战略风险 中国正在开发国内乙烷来源 但大部分乙烯生产用乙烷仍从美国进口 存在关税风险[17] 其他重要内容：全球影响与投资启示 * 风险在于 如果成本曲线高端的效率提升缩小套利窗口 全球石化产品的"中期"价格可能下移[5] * 当前政策对买入评级的ALB和LAC略微有利 若推行更积极的改革 主要受益者将包括买入评级的EMN和MEOH 以及持有评级的CE、DOW和LYB[5] * 行业结构和政策方向正在推动整合与效率提升 新的投资集中于产能扩张和技术改造 而非新进入者[14]