行业与公司 * 报告聚焦于中国休闲行业，特别是中国游客的旅游消费趋势，包括国内游和出境游 [2] * 报告由瑞银证券亚洲有限公司撰写，基于瑞银证据实验室的调查、量化工具和多位分析师对31个子行业的贡献 [3][15] 核心观点与论据 市场总体规模与增长预测 * 旅游消费占中国消费总额的10%，是在整体消费疲软环境中增长最强劲的类别 [3][12] * 预计到2040年，与中国游客相关的市场规模将达到2.45万亿美元，其中国内消费占75%，达到1.822万亿美元，海外消费达到6280亿美元 [3][12] * 预计2025-2040年，国内旅游支出年复合增长率为4.8%，海外旅游支出年复合增长率为7.6%，均超过GDP增速 [3][12] * 中国游客消费占全球旅游支出的份额预计将从2019年的17%上升到2040年的24%，成为全球最大贡献者 [12][73] 国内旅游展望 * 短期（2025-2027E）： 尽管存在消费降级带来的定价压力，但较低的旅行成本将推动旅游量增长，预计国内旅游支出年复合增长率为7%，2027年达到1.038万亿美元 [4][38][39][45] 国内游客数量预计在2025年达到64亿人次，为2019年的107% [51] * 长期（2028-2040E）： 预计国内旅游收入到2040年将达到1.822万亿美元，是2019年的2.3倍 [4][50] 主要驱动因素包括：人口结构变化、供给扩张和更多休闲时间 [4] * 旅游频率： 中国国内人均旅游次数为每年4.3次，远低于美国（7次）、澳大利亚（14次）和英国（27次），存在巨大增长潜力，预计2040年将达到7.9次 [4][52][54][133] * 人均消费： 尽管短期承压，长期来看，随着CPI回归正区间等因素，预计每次国内旅行人均消费将达到1,163元人民币，为2019年的122% [56][186][187] 出境旅游展望 * 短期（2025-2027E）： 预计出境旅游支出年复合增长率为9%，2027年达到2480亿美元 [5][40][41][45] 亚洲目的地（尤其是日本、韩国）将引领复苏，得益于文化相近、旅行成本较低和有利汇率 [5][45][69][71] 泰国复苏可能低于预期，游客可能转向新加坡、马来西亚或香港、澳门 [45][71] * 长期（2028-2040E）： 预计中国海外消费将在2040年达到6280亿美元，是2019年水平的2.5倍 [5][50][73] 出境游客数量预计在2040年达到3.68亿，渗透率从2019年的11%提升至26% [79] * 目的地偏好转变： 欧洲和美国的份额预计将从2019年的约20%上升到2040年的超过40% [3][5][13] 亚洲份额预计从2019年的76%降至2040年的55% [82][83] * 消费行为转变： 购物支出占比预计下降约15个百分点，更多支出转向体验和服务 [5][76][84] Z世代将成为出境游主力军 [46][204] 受益行业与公司 * 短期受益者： 在线旅行社（OTA）、有限服务酒店、澳门博彩、中国航空公司、日本零售业 [6][14][45][94] 报告推荐个股包括Trip.com、Atour、Pan Pacific International Holdings、CFR、WYNN和Shaftesbury Capital [3] * 长期受益者： 随着中国游客成为全球最大旅游群体，对全球旅游和消费行业影响加大，尤其是奢侈品、酒店、航空公司和购物中心 [6][14][96] 欧洲奢侈品、高端酒店、航空公司、租车公司等将受益于长途旅行增长和体验支出增加 [46][76][101] * 估值观点： 与疫情前相比，旅游相关股票在2025-2027年的平均市盈率可能更低，但净利润年复合增长率更高，存在投资机会 [86][87] 其他重要内容 情景分析 * 报告进行了四种情景分析（现状延续、蓬勃发展、谨慎消费、自由落体），对2040年出境游客数量、人均消费等做出不同预测 [29][30][31][32][33] 近期复苏回顾与展望 * 2023-2024年，国内旅游量在主要假期迅速反弹至2019年水平的115-120%，但人均消费未恢复至疫情前水平 [34][35][44] 出境游恢复较慢，主要受目的地国供应和签证瓶颈影响 [34][44] 国际航班恢复率在2025年初为2019年的88.7% [36] 消费结构 * 中国海外消费结构中，购物占42%，交通占17%，住宿占16%，餐饮占13%，景点娱乐占12% [80][109][110][111][112][113][114] 风险与挑战 * 短期面临消费降级、定价压力、签证等待时间长（欧洲某些目的地超过两个月）等挑战 [4][45][51][72] * 宏观经济状况、地缘政治关系、假期政策等是影响未来趋势的关键变量 [29][30][31][32][107] 监测指标 * 关键监测指标包括：出境游量恢复情况、中国GDP和消费增长、主要假期国内旅游数据、欧盟奢侈品消费由中国客群贡献部分、中国中等收入群体扩张等 [107]