行业与公司 * 纪要涉及的行业为航空运输业 公司提及中国国航 东方航空 南方航空和春秋航空[1][3][13][18] 核心观点与论据 基本面修复与盈利改善 * 航空股基本面修复节奏快于其他顺周期消费板块 前三季度盈利持续改善 预计全年实现盈利[1][3] * 盈利改善主要受益于布伦特原油价格下降带来的燃油成本降低 以及客座率的提升 而非过度透支未来预期[1][3][5] * 自2020年以来板块首次实现全行业盈利 同时债务压力减轻有助于费用端压力减轻[5] * 未来两到三年航空股处于确定的盈利释放周期 行业整体盈利中枢将大幅上升[3][13][16] 供需关系与票价展望 * 2025年供需拐点更多体现在客座率提升上 而非票价上涨 因当前宏观环境下旅客对价格敏感 提价行为谨慎[1][7][16] * 预计2026年机票价格提升可能性较大 将进一步推动行业利润增长[1][6][7] * 自2019年以来航空公司机队数量扩充了20%以上 当前需求增速高于供给增速[1][8] * 2025年国际航班恢复度达到85%左右（2024年为80%）国际入境旅游成为重要增量因素 航空公司将更多运力投向效益更好的国际市场 导致国内航线供给相对紧张[3][9] * 行业整体供给增速较低 每年仅有3-4%的增长 国内航线同比增速基本持平甚至有时下降 飞机利用率已达很高水平 进一步提升难度大 发动机问题也限制供给扩张[9][10] 关键盈利驱动因素 * 影响航空公司盈利的关键因素包括机票价格 客座率和油价[1][5] * 客座率提升一个百分点对全行业盈利提升比票价上涨1%更显著[1][5][15] * 油价已进入改善通道 但2025年上半年油价仍偏高 展望2026年油价还有一定改善空间[15] * 2025年人民币兑美元汇率上涨幅度不大 每家航空公司因此增加2~3亿税后利润[15] 四季度表现与投资策略 * 历史数据显示 在过去20个年份中 有14个年份四季度航空股上涨 其中7个年份涨幅超过20%[12] * 四季度是关注明年经济预期的重要节点 若有经济预期叙事加持 航空股往往有较大上涨弹性[1][6][17] * 当前进入趋势交易阶段 航空板块相对于其他板块具有更高确定性[17] * 从资金配置角度 可选择估值相对偏低且滞涨的标的 如南方航空和春秋航空 若关注顺周期弹性 则可选择国航和东航 因其边际改善最大且具备更大的盈利弹性[18] 其他重要内容 2025年行业新变化 * 2025年航空票价表现出淡季价格相对强劲（如5-6月和9月票价持续高于2024年）而旺季价格不如往年 这可能反映了工商务需求从底部逐渐回升[11] * 国内航线机票价格与北京 上海 深圳写字楼租金及空置率有一定相关性 表明商旅市场活跃度对机票价格有重要影响[11] 公司规模与盈利预期 * 航空公司经营规模显著扩大 例如国航机队规模接近1,000架 东航约800多架 南航预计2026年也将达到1,000架左右 这种绝对体量的增长使得更容易实现以往的盈利中枢[13] * 以国航为例 预计2026年盈利在50亿到75亿之间 若能提升利润率一个百分点 对绝对数值上的盈利提升幅度会非常显著[14]