行业与公司 * 纪要涉及的行业包括消费行业（如酒店、免税、食品饮料、农业养殖、医药、纺织服装、家电等）及其细分领域，公司提及中免、锦江、首旅、亚朵、贵州茅台、农夫山泉、美的集团、恒瑞医药、药明康德等龙头企业[1][10][12][26][28][39][40] 核心观点与论据 市场风格与资金配置 * 四季度资金从前期热点板块向传统价值板块适度配置，进行高低切换[1][3] * 市场分化极致，小盘股年内上涨170点，中盘股70点，而老牌股横盘，是历史上分化第四大的年份，高估值引发市场分散化配置预期[4] * 建议风格均衡，增配传统消费如白酒、地产、券商等估值合理品种，同时保持对科技主线的中长期看好[5][6] 消费板块基本面改善 * 消费基本面呈现边际改善趋势，高端品牌LLV MH、SKP及海南精品销售在下半年增长[13] * 春节假期延长至8天，浙江和四川将在2026年推行春秋假制度，有望提高家庭出游频次[13] * CPI回升至0.2%，反映通缩抑制效果显现，政策层面或将出台更多促进服务业消费的措施[7][13] 细分行业表现与展望 * 酒店行业复苏，RevPAR指标降幅收窄，供需趋于理性，部分周度数据转正，美股亚朵股价创新高，A股锦江和首旅出现补涨[1][10] * 海南免税市场收入转正，11月第一周增长达35%，受iPhone 17等电子产品销售助力，中免作为龙头企业表现强势[1][11][12] * 食品饮料板块具备低基数、低机构持仓和低估值特点，主动权益基金持股比例创2010年以来新低，预计未来配置比例将增加，跑赢沪深300指数概率较大[1][24][25] * 农业养殖业出现拐点，牛肉价格上涨15%-20%，预计未来三年保持上行通道；原奶市场处于历史低位，但基本面将逐步改善[1][31][32][33] * 医药板块推荐创新药平台型企业（如恒瑞医药、百济神州）和CRO龙头企业（如药明康德、药明合联），药明合联在XDC CRDMO领域市占率从2022年的9.8%提升至2025年的20%以上，行业复合增速超30%[1][40] * 纺织服装行业存在结构性机会，运动户外品类增速优于整体，李宁线上新品爆款拉动流水数据扭转下滑趋势[36][37] * 家电行业2025年四季度因高基数可能为底部，长期看好，美的集团外销占比近50%，三季度外销收入增长15%[38][39] 估值与投资机会 * 消费板块估值洼地显现，例如白酒、地产、券商等经历多年调整后估值处于历史低点[5] * 食品饮料申万整体估值相对于沪深300的溢价创2011年以来新低，处于40%-50%之间[24][25] * 贵州茅台股息率接近美国10年期国债收益率，20倍市盈率和75%-80%的分红率，估值合理偏低[26] * 港股悠然牧业、现代牧业等龙头企业PB仅为1倍，周期盈利高点时PB估值可达3到4倍[33] * 医药消费型细分领域估值处于历史较低水平，线下药房PE估值在过去十年中处于约20%分位数[41] 其他重要内容 * 社服行业新上市公司陕西旅游融资成功通过，反映监管机构对直接融资持积极态度[8][9] * 超市行业未来一年可能出现反弹，区域型超市如家家悦已显示利润拐点，一季度通常是利润高点[20] * 国内奶牛养殖企业探索转向肉奶系统业务，切入市场规模达1万亿的肉牛市场新赛道[34] * 生猪行业预计明年上半年见底，龙头企业将凭借成本优势提高市占率[35] * 线下药房行业经历出清，2024年中期药房数量达70万家高峰后监管加强，头部药房第三季度同店增长实现个位数增长[42]