行业与公司 * 纪要涉及的行业为油气化工行业，具体聚焦于中游化工制造业 [1][7] * 分析基于494家石化化工上市公司数据 [8] 核心观点与论据：行业现状与拐点预期 行业当前处于周期底部 * 化工行业下行周期已超过3年时间，自2H22开始 [2][7] * 2025年初至今中国化工产品价格指数下降10.3%，处于2012年以来10.6%的低分位 [2][7] * 2025年1-8月化学原料及制品利润总额/营业收入比值仅为4.14%，处于2017年以来低位 [2][7] * 2Q25石化化工上市公司毛利率和净利率分别为16.05%和4.63%，处于过去几年较低水平 [2][7] 供给端出现积极变化，预示产能周期拐点临近 * 资本开支持续下降：2024年全年和1H25石化化工上市公司资本开支同比分别下降18.3%和15.1% [3][8] * 2Q25行业资本开支同比和环比分别下降12.2%和8.3%，自4Q23以来已连续7个季度同比下降 [3][8] * 海外产能加快退出：2023年至2024年10月，欧洲化工品产能合计退出1100万吨 [3][8] * 2025年以来西湖化学、道达尔、SABIC、英力士及日本化工企业相继宣布关闭位于欧洲和日本的产能 [3][8] * 国内政策引导供给侧改革：石化化工行业稳增长方案提出要科学调控重大项目建设，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、PX新增产能规模和投放节奏 [3][8] 需求端表现分化 * 全球大宗化工品需求仍然较弱：美国2025年3-9月制造业PMI位于50以下，欧盟27国工业品产能利用率处于历史低位 [16] * 传统下游领域承压：中性情景下，2026年房地产市场基本面仍将处于探底趋势，对相关化工品需求产生拖累 [14] * 新兴制造业需求强劲：AI、人形机器人、固态电池等产业的快速发展，带动相关新材料需求保持快速增长 [16] 投资机会与估值 板块估值处于低位 * 截至10月22日，基础化工（申万）市净率为2.07倍，处于2012年以来32.6%的低分位 [4][20] * 中证细分化工市净率为2.23倍，处于2012年以来37%的分位 [20] 看好三大投资方向 * 估值处于低位且2026年盈利增量较大的化工龙头公司 [4][20] * 2026年行业有望出现拐点的子行业：包括化纤产业链（PTA/涤纶长丝、氨纶）、农业产业链（农药、钾肥），以及MDI、TDI、有机硅、聚酯瓶片、醋酸等 [4][20] * AI和机器人等新兴产业相关的新材料投资机会 [4][20] 风险提示 * 油价大幅下滑 [5] * 经济增长低于预期 [5] * 行业投资增速快速增长 [5]