涉及的行业与公司 * 行业为印刷电路板与基材行业 特别是ABF和BT基板细分领域[1] * 涉及的公司包括台湾的景硕科技 南亚电路板 欣兴电子 日本的味之素 日东纺 三菱瓦斯化学 以及南亚塑胶[1][17] 核心观点与论据 行业积极前景与驱动因素 * 行业观点积极 主要受益于持续的价格上涨和ABF需求增长 此趋势预计将持续至2026年[1] * ABF需求强劲 特别是来自AI服务器的需求 个人电脑和通用服务器的持续增长也推动了ABF的销售 味之素公司上半年电子材料收入同比增长21%[9] * T玻璃供应持续短缺 并且短缺情况在未来几个季度将变得更加普遍 这将对价格构成支撑[1][10] * ABF/BT基板是芯片封装的关键组成部分 其需求若得不到满足 将扰乱下游AI和非AI产品的生产[10] 供应链动态与产能扩张 * 日东纺正在就T玻璃提价20%-30%进行谈判 反映出强劲的AI需求[2] * 日东纺的T玻璃产能预计在2026年比当前水平增加约10%-20% 并在2027年大致翻倍[2] * 新的T玻璃供应商已开始小规模生产 预计台湾玻璃工业公司和南亚塑胶最早将于2026年第一季度加入[1][2] * 尽管有新产能 但产能建设完成后需要2个季度进行认证 因此有意义的供应要到2027年中才会出现 在此之前任何周期性复苏都将为行业带来价格上行空间[2] 公司投资观点 * 花旗在ABF/BT领域的首选股为南亚电路板和欣兴电子[1][10] * 看好南亚电路板因其是纯粹的ABF标的 受益于AI ASIC/网络芯片尺寸和层数增长带来的盈利转机 以及其母公司南亚塑胶的T玻璃支持[23][24] * 看好欣兴电子因其在ABF领域的产品组合改善 更复杂产品升级带来的更好定价以及产能扩张 使其成为ABF紧张行情中的最大受益者[28] * 对景硕科技持买入评级 认为其面临的负面因素已反映在股价中 随着智能手机/内存对BT业务以及服务器/个人电脑对ABF业务的逐步复苏 其盈利能力将处于增长轨道[19] 其他重要内容 财务数据与估值 * 提供了景硕科技 南亚电路板 欣兴电子的当前股价 市值 目标价及每股收益预测[4][7] * 南亚电路板目标价为360新台币 对应2026年预期每股收益30倍市盈率[25] * 欣兴电子目标价为220新台币 对应2026年预期每股收益23倍市盈率[29] * 景硕科技目标价为160新台币 基于贴现现金流模型 加权平均资本成本假设为10.5%[20] 风险因素 * 行业风险包括ABF需求弱于预期 市场供应过剩以及T玻璃短缺可能造成的生产瓶颈[21][26][31] * 公司特定风险包括南亚电路板的关键客户ABF需求疲软 BT业务季节性疲软及涨价不及预期[26] * 欣兴电子的风险包括HDI业务弱于预期 行业ABF供应大幅增加以及因资本支出增加带来的折旧压力[31] * 景硕科技的风险包括智能手机需求疲软 ABF需求势头弱于预期以及AiP贡献低于预期[21]