涉及的行业与公司 * 行业为美国半导体行业 [1][10] * 涉及的公司包括 AMD INTC QCOM MCHP AVGO MU TXN ADI NXPI MPWR ON [1][10][11][58] 核心观点与论据 整体盈利季总结与展望 * 盈利季表现分化 AI相关公司如AMD带来超预期表现 PC和手机领域如INTC和QCOM也展现一定强势 [1][10] * 预计AI领域将有更多上行空间 特别是在美光等存储公司 公司可能发布积极预公告 [1][10] * 模拟芯片复苏推迟至明年 但鉴于低库存水平 预计未来2-3个季度内会出现好转 [1][10] * 对半导体板块维持积极看法 买入评级包括MCHP AVGO MU TXN ADI NXPI [1][10] 盈利预期调整 * 2026年共识EPS预期在盈利季期间下降12% 主要由于INTC因成本上升导致EPS下调49% 以及MCHP因模拟芯片复苏推迟导致EPS下调16% [2][11] * 2026年共识销售额预期整体增长1% AMD预期增长5%为覆盖公司中最高 MCHP和TXN预期下降 [14][15] AI需求与资本支出 * Citi将2025年全球资本支出预期从3970亿美元上调至4150亿美元 将2026年全球资本支出预期从5980亿美元（同比增长50%）上调至6520亿美元（同比增长57%） [3][17] * AI服务收入预计从2025年的430亿美元增长至2030年的9750亿美元 复合年增长率为86% [17][18] * 预计2026年至2030年全球AI相关资本支出总额达7.75万亿美元 [17][19] 终端市场需求分析 * PC需求优于预期 占半导体需求21% INTC和AMD的PC CPU业绩均超指引和季节性水平 [4][23] * 预计2025年PC单位出货量同比增长3%至2.63亿台 2026年再增长3% [24][25] * 手机需求稳定 占半导体需求17% QCOM业绩超预期 受安卓高端机型推动 [4][28] * 预计2025年智能手机单位出货量增长0.7% 2026年增长2.0% [32][36] * 数据中心需求保持强劲 占半导体需求27% AMD数据中心收入环比增长34% INTC环比增长5% 均超预期 [33][34] * 通信基础设施市场（占3%）需求持续改善 TXN通信业务环比增长10% AMD预计其嵌入式业务将实现两位数环比增长 [35] * 汽车市场（占13%）正在改善 工业市场（占11%）增长放缓 [5][47][50] 模拟芯片业务状况 * 模拟芯片业务整体符合季节性 预计未来2-3个季度内因低库存和低供应增长而出现好转 [6][37] * 模拟芯片单位量正逐步恢复 较前峰值低约4% 微控制器单位量仍处于2016年水平 较峰值低26% [38][39] * 模拟芯片定价在过去6个月趋于稳定 [40][43] * 预计模拟公司毛利率在此次复苏中平均扩张约650个基点 MCHP预期扩张超过1200个基点 [45][46] 行业销售预测与估值 * 预计2025年半导体销售额增长23%至7740亿美元 2026年增长18%至9154亿美元 [52][53] * 费城半导体指数（SOX）的NTM市盈率为31倍 较标普500指数的23倍有37%的溢价 略高于AI周期开始以来36%的平均溢价水平 [7][56] 投资建议与首选标的 * MCHP为首选 因其销售额和利润率从峰值下滑最多 预计对盈利预期的上行空间最大 [7][58] * 其他买入评级公司包括AVGO ADI MU NXPI TXN [7][58] 其他重要内容 * 半导体终端市场需求概览显示 数据中心强劲 汽车 消费电子 通信市场改善 PC 手机 工业市场稳定 [21][22] * 披露信息显示花旗与多家提及公司存在投资银行业务等商业关系 [63][64][66]