财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为1080万美元，相比2024年同期的90万美元增长超过10倍 [11] - 第三季度净收入约为1043亿美元，而2024年同期净亏损为90万美元，增长主要由ETH持仓的公允价值调整带来1073亿美元未实现收益驱动 [11][23] - 销售、一般及行政费用在第三季度为1240万美元，相比2024年同期的709万美元有所增加 [22] - 截至2025年9月30日，公司持有580,841枚ETH，公允价值为24亿美元，同时持有236,906枚LsETH（流动性质押ETH），成本价值为6227亿美元 [21] - 季度末现金持有量为1110万美元，相比2024年12月31日的140万美元显著增加，同时持有2670万美元的USDC稳定币作为金融资产 [23] - 截至2025年11月9日，公司合并ETH持有量持续增长，达到637,752枚ETH和223,499枚LsETH，总计861,251枚 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 以太坊国库策略成为核心业务，通过近乎100%的ETH质押策略产生收益 [11][14] - 联盟营销业务收入下降，2025年第三季度收入约为57万美元，而2024年同期为882万美元，公司已减少对该业务的扩张投入 [20] - 2025年持续经营业务综合净亏损改善至约18万美元，而2024年同期为781万美元 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于利用以太坊的机构采纳超级周期，定位为机构级风险管理的ETH国库 [10][19] - 通过内部专业团队主动管理绝大多数资产，避免支付高额外部资产管理费，旨在将更多价值回馈股东 [19][73] - 与ConsenSys的战略合作伙伴关系提供独特优势，例如在Linea Layer 2平台上部署2亿美元ETH以获取增强的风险调整后收益 [4][14][35] - 公司通过资本管理策略（如在NAV倍数高于1时增发股票购买ETH，低于1时回购股票）专注于提高每股ETH浓度 [17][50] - 公司欢迎行业内其他ETH国库的竞争，视其为对以太坊宏观投资主题的验证 [72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业正经历机构采纳的加速，美国监管清晰化（如SEC的Project Crypto、GENIUS法案）以及主要金融机构（如摩根大通、SWIFT）采用以太坊技术是关键驱动力 [6][7][12] - 以太坊被视为下一代金融基础设施的结算层，在智能合约平台、稳定币、代币化现实世界资产和高质量DeFi流动性方面保持领先地位 [7][12][57] - 即将到来的以太坊升级（如2025年12月的Fusaka升级）将进一步提升网络的可扩展性和效率 [9][27][54] - 代币化趋势（如与Superstate合作原生发行股票在以太坊上）被视为未来增长的重要方向 [16][57] 其他重要信息 - 公司积极吸引行业顶尖人才加入高管团队，以增强机构经验和专业知识 [13] - 公司采用创新的融资方式，例如2024年10月以高于市场价和NAV的12%溢价进行注册直接发行，筹集了7650万美元 [18] - 公司强调其数字资产国库结构提供的灵活性，包括利用ETH作为抵押品进行借款的能力 [17][78] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于以太坊（特别是Linea）的增长动力和合作伙伴渠道 - 机构终于认识到数字资产和去中心化技术的重要性，以太坊通过其以Rollup为中心的路线图实现了显著的可扩展性 [26][27] - Linea作为唯一的100%兼容以太坊Layer 1的ZK-EVM Layer 2技术，使用ETH支付费用并燃烧ETH和Linea代币，有助于Layer 1的财务健康 [27][28] - 除了SWIFT项目进展顺利外，其他系统重要性金融机构（如DTCC、主要证券交易所和银行）也在基于以太坊和ConsenSys技术进行建设 [28][29] 问题: 关于ETH质押与增强收益策略的分配以及预期利差 - 作为国库，首要责任是质押近乎100%的ETH以提供收益，公司自策略启动以来一直如此 [31][32] - 不提供具体的预期收益率指导，但专注于风险调整后的收益，通过规模和多年度承诺获取一般投资者无法获得的增强收益机会 [31][32][39] - 与ConsenSys的紧密关系使得能够配置收益率显著高于常规质押率且不增加额外风险的方案 [35] 问题: 关于其他资本部署机会的渠道以及是否存在竞争 - 团队正在全面评估生态系统内的机会（质押、再质押、流动性质押、DeFi借贷等） [37][38] - 作为大型企业持有者，公司将ETH视为永久资本，能够提供多年度承诺，从而从生态协议获得增强的激励 [38][39] - 预计本季度和下一季度将有更多创新公告，将像机构资本管理者一样构建质押机会组合 [38][40] 问题: 关于以太坊在AI代理和自主数字商业趋势中的定位 - 以太坊生态系统正积极为AI代理未来做准备，例如通过ERC-8004注册表支持AI代理的发现和声誉 [42] - X402等创新有望实现有意义的微支付，改变互联网上的数据和服务访问方式，为以太坊创造巨大用例 [43][44] - AI代理用例与代币化资产、稳定币和机构采纳一样，是以太坊的另一个长期顺风 [45] 问题: 关于当前股价低于NAV时公司考虑的举措 - 在NAV倍数低于1时，公司可以执行股票回购，这有助于提高每股ETH浓度 [50][52] - 资本框架根植于提高每股ETH浓度和资本效率，团队持续寻找业务发展和资本市场机会 [50][52] - 公司拥有多种融资工具（如可转换债券、股权关联结构），即使在NAV折价时也能筹集资本并利用ETH波动性 [52][78] 问题: 关于Solana的竞争以及以太坊如何保持领先地位，以及12月升级的细节 - 以太坊的Fusaka升级将引入数据可用性采样等功能，显著提升可扩展性，参数化升级将使blob和gas限制能够更频繁地调整 [54] - 以太坊生态系统内的网络（如MegaETH）已经在交易吞吐量上 rival 或超越Solana，且以太坊提供Solana无法比拟的10年100%正常运行时间的可靠性 [55][59] - 关键指标显示，以太坊在稳定币活动（占比超过60%）、代币化现实世界资产（占比超过80%）和高质量DeFi流动性方面占据主导地位 [57] 问题: 关于以太坊升级进度的可靠性以及其对与金融机构讨论的影响 - 以太坊生态系统在按时交付升级方面已经成熟，目标是平均每年进行超过一次重大升级，Fusaka之后约6-8个月进行Glamsterdam升级 [63][64] - 模块化架构（Rollup-centric roadmap）使得Layer 2有自己的升级计划，金融机构的需求不会导致Layer 1协议升级延迟，反而会推动改进 [65][66] 问题: 关于大型国库积累ETH对代币通胀的影响以及公司是否计划运营自己的验证节点 - 以太坊的年化通胀率中位数约为08%，低于比特币和远低于Solana，网络繁忙时甚至会变得通缩 [68][69] - 公司目前通过合格托管人和流动性质押服务进行质押，对于未来是否运营自己的验证节点暂无评论，但运营模式会随时间演变 [76] 问题: 关于在NAV折价时发行优先股 versus 可转换债券的看法 - 可转换债券和优先股等工具是股票回购和ATM策略的补充工具，可以在不稀释股东的情况下筹集资金并利用ETH波动性 [78][79] - 公司不断评估这些机会，但本次电话会议不评论具体的股票回购或未来融资计划 [79]