涉及的行业或公司 * 腾讯控股 (0700 HK) [1] 核心观点和论据 财务业绩表现强劲 * 第三季度总收入为1928.69亿人民币，同比增长15%，超出预期 [1][15] * 调整后营业利润为725.7亿人民币，同比增长18% [1][15] * 非国际财务报告准则每股收益为7.58人民币，同比增长19%，超出预期 [2][15] * 游戏业务收入强劲增长23%至636亿人民币，其中国内游戏增长15%至428亿人民币，国际游戏增长43%至208亿人民币 [1][2][21] * 广告收入加速增长，同比增长21%至362.42亿人民币，由AI驱动 [1][2][15] * 金融科技及企业服务收入增长10%至581.74亿人民币 [2][15] 盈利能力与运营杠杆 * 毛利率为56.4%，同比提升3.3个百分点，得益于高利润率业务组合 [2][19] * 增值服务、营销服务、金融科技及企业服务的毛利率分别为61.2%、56.7%、50.2% [2][21] * 运营杠杆持续，高利润率收入流抵消了与AI相关的支出 [2] AI驱动增长与投资 * AI推动广告收入加速增长，新推出的AIM+自动化广告活动解决方案和视频号、小程序、微信搜索的强劲需求是主要驱动力 [2][12] * 企业客户对AI相关服务的需求增加，推动云服务增长 [1][21] * 混元（HunYuan）多模态模型取得成就，其图像生成模型在文生图模型中排名第一 [10] * 腾讯AI实验室引入连续自回归语言模型，据称可降低训练/推理计算量44%/33% [10] 资本支出与现金流 * 第三季度资本支出为130亿人民币，低于第二季度的191亿人民币，环比下降，主要受外国芯片供应限制影响 [2][21] * 自由现金流为585亿人民币，较第二季度的430亿人民币有所改善 [21] * 净现金为1024亿人民币 [21] 股东回报 * 第三季度股份回购金额为192亿港元，与第二季度的194亿港元持平，正执行2025财年至少800亿港元回购计划的目标 [2] 未来关注点与风险 * 关键关注点包括资本支出展望、AI云机遇、AI应用发展及其利润率影响、AI驱动广告技术升级以及国内外游戏策略 [3][10][11][12][13] * 风险包括行业竞争加剧、游戏上线或版号审批意外延迟、金融科技和云业务增长不及预期、再投资风险 [14][23] 其他重要内容 * 递延收入同比增长放缓至11%（上一季度为12%） [2] * 总人数环比增加3900人至115.1千人 [21] * 公司上市投资组合的公允价值为8008亿人民币 [21] * 高盛给予腾讯买入评级，12个月目标价为770港元，潜在上涨空间17.2% [14][24]