涉及的行业与公司 * 公司为腾讯控股有限公司（Tencent Holdings Ltd，股票代码：0700 HK）[1][3][4] * 行业为中国互联网及其他服务（China Internet and Other Services）[4][64] 核心财务表现与论据 * 2025年第三季度总收入为1929亿元人民币，同比增长15 4%，超出摩根士丹利预期（MSe）和市场共识（Consensus）约2% [2][6] * 增值服务（VAS）收入表现强劲，其中在线游戏总收入增长15 9%至959亿元人民币，其中国内游戏增长14 7%至428亿元人民币，国际游戏大幅增长43 4%至208亿元人民币，国际游戏表现超出摩根士丹利预期10 3% [2][6] * 在线广告收入增长20 8%至362亿元人民币，超出预期约1% [2][6] * 金融科技及企业服务（FBS）收入增长9 6%至582亿元人民币，与预期基本持平 [2][6] * 毛利润同比增长22 5%至1088亿元人民币，超出预期约3%，毛利率为56 4%，同比提升3 3个百分点 [2][6] * 非国际财务报告准则营业利润同比增长18 4%至726亿元人民币，略超预期1%，主要得益于收入及毛利超预期，部分被较高的营销及行政开支（含研发）所抵消 [2][6] * 非国际财务报告准则净利润同比增长18 0%至706亿元人民币，超出市场共识6 6% [2] * 资本开支为130亿元人民币，低于第二季度的191亿元人民币，且低于全年收入占比低双位数（low teen%）的指引 [6] * 第三季度股份回购金额为211亿港元（高于第二季度的194亿港元），2025财年回购目标为800亿港元以上 [6] 其他重要内容 * 摩根士丹利给予腾讯“增持”（Overweight）评级，目标价为700港元，较当前股价有约7%的上涨空间 [4] * 估值方法采用分类加总估值法，核心业务价值为613港元（基于10%贴现率和3%永续增长率的DCF模型），联营公司投资价值为87港元（基于报告账面价值并应用30%折价） [7] * 上行风险包括新游戏在国内外市场的强劲表现、在社交和短视频广告市场份额提升、社交网络和在线娱乐的韧性、以及To C人工智能应用的加速 [9] * 下行风险包括游戏行业监管不确定性、社交网络和广告预算竞争加剧、以及中美关系紧张背景下的反垄断监管收紧 [9] * 腾讯被列为该行业分析师（Gary Yu）的“首选”（Top Pick）股票 [4]