涉及的行业与公司 * 公司为腾讯控股有限公司（股票代码：0700 HK）[1] * 行业为中国互联网行业，特别是网络游戏、在线广告、金融科技和云计算领域[1][2] 核心观点与论据 财务表现与增长动力 * 公司第三季度收入同比增长15%，为四年来最快增速，调整后营业利润同比增长18%[1] * 增长由人工智能技术驱动，赋能所有业务线，其中游戏和营销服务这两大高质量收入流已连续三个季度维持20%以上的同比增长[1] * 基于人工智能应用带来的益处，将2025-2027年收入预测上调0-1%，但对同期净利润预测微调-1%至0%，因收入增长被AI相关计算能力租赁、AI原生应用营销及AI研发（包括高成本技术人才招聘）带来的支出增加所抵消[2] * 公司预计第四季度收入同比增长15%，每股收益增长15%，2026年收入增长11%，每股收益增长14%[35] 人工智能（AI）战略与投资 * AI持续赋能各业务板块增长加速，但2025年AI资本支出预期低于公司先前指引范围，将2025/2026年资本支出预测下调至800亿/1000亿元人民币（原为1000亿/1170亿），因外国芯片供应限制导致资本支出降低，但计算租赁费用（运营支出）增加[3] * 公司在AI模型/应用层取得进展，混元多模态成果显著，其图像生成模型在文生图模型中排名第一，腾讯AI实验室近期推出的CALM模型相比"下一词元"范式，训练/推理计算量减少44%/33%[20] * 在微信生态内增加AI功能，如在视频号和企业号评论区添加"@元宝"功能以生成内容摘要，公司正投资提升元宝的采用度，并开发微信内的智能体AI能力[20] * 公司的GPU容量目前足以满足内部使用[20] 游戏业务 * 第三季度游戏收入同比增长23%，预计第四季度和2026年游戏收入将分别增长18%和11%[21] * 增长得益于平台化策略、常青游戏组合的扩展、将更多国产游戏带给全球用户、以及新游戏管线，具体亮点包括：《王者荣耀》在十周年之际日活跃用户达到1.39亿；《三角洲行动》在第三季度中国区总收入排名前三，9月日活跃用户超3000万；《VALORANT》在9月日活跃用户和总收入创历史新高；对Techland等工作室的收购整合[21] * 微信小游戏用户数已超10亿，月活跃用户达5亿，第二季度总流水同比增长超30%，超过140款小游戏流水超1000万元人民币，公司正与苹果就iOS平台内小游戏交易进行谈判，潜在协议可能使腾讯开始对iOS平台小游戏内交易进行变现，带来增量收入并提升利润率[21][23] 营销服务（广告）业务 * 第三季度广告收入同比增长21%，已连续三个季度增长超过20%，预计第四季度和2026年将分别增长18%和16%[24] * 增长驱动力包括：用户参与度提升、广告加载率稳定在约4%、千次展示收益同比增长、升级的广告基础模型、新的自动化广告活动解决方案AIM+、以及微信交易生态中微店商品交易总额的快速增长[24] 金融科技及企业服务业务 * 预计第四季度和2026年金融科技及企业服务收入将分别增长12%和10%[25] * 金融科技增长源于消费信贷服务和商业支付量的加速，以及线上线下交易支付金额趋势改善；企业服务增长得益于电商技术服务费增长，但云服务收入增速较为温和，因GPU和API令牌收入增长受GPU供应链限制影响，公司优先满足内部AI需求而非向外部客户租赁GPU[25] 盈利能力与风险 * 预计2025/2026年营业利润率将扩大121/119个基点，但AI相关租赁成本等运营支出增加将收窄收入与营业利润增长之间的差距[26] * 关键风险包括：效果广告行业竞争加剧、游戏版号审批或上线意外延迟、金融科技与云业务增长不及预期、再投资风险[29][40] 其他重要内容 * 维持对腾讯的"买入"评级，12个月目标价保持不变为770港元，较当前股价有17.4%的上涨空间[1][2][35] * 公司市值约为6.4万亿港元（约8185亿美元）[6] * 根据分部加总估值法，目标价基于核心业务（娱乐、广告、金融科技、云服务）和投资组合价值计算得出[38]