涉及的行业与公司 * 行业为半导体存储，具体为NAND闪存市场[1] * 涉及的公司包括日本NAND生产商Kioxia（铠侠）以及韩国内存供应商SK海力士（SK Hynix）和三星电子（Samsung Electronics）[1] 核心观点与论据 当前及近期价格趋势 * Kioxia在CY3Q25（2025年第三季度）的实际（apple-to-apple）价格环比增长中个位数百分比（MSD%），并预计CY4Q25将继续环比增长[4] * Kioxia的CY3Q25 ASP（平均售价）环比下降低个位数百分比（LSD%），原因在于产品组合变化（移动设备占比更高）以及超大规模客户的需求从SSD转向NAND芯片[4] * SK海力士和三星电子的NAND ASP在CY3Q25分别环比增长11%和5%，预计在CY4Q25将分别环比增长19%和20%[4] 未来供需与行业展望 * Kioxia预计下一日历年（CY26）NAND位元需求增长将达到高十几百分比（high-teens%），高于CY25的十几百分比中段（mid-teens%）[4] * 需求增长的主要驱动力包括通用服务器更新需求、AI推理服务器的强劲SSD需求，以及因HDD短缺导致的高容量QLC SSD需求增强[4] * PC和智能手机客户的库存水平已恢复正常，行业整体的资本支出纪律将导致CY26需求大大超过供应[4] * 部分客户甚至开始询问2027年及以后的供应量，这与韩国同行的评论一致[4] 资本支出策略 * Kioxia表示其资本支出计划目前没有改变，继续维持与市场需求增长相一致的生产纪律[4] * 公司指出，如果看到更强劲的需求增长，可能会调整其资本支出计划[4] 其他重要内容 公司财务指标与目标价 * 文档提供了三星电子、SK海力士和Kioxia的NAND业务关键指标趋势，包括ASP环比变化、位元出货量环比变化、营收环比变化和营业利润率[5] * 对SK海力士的12个月目标价为700，000韩元，基于2026年预期市净率，并考虑了30%的AI溢价[6] * 对三星电子普通股的12个月目标价为123，000韩元，基于2026年预期企业价值/息税折旧摊销前利润的Sum-of-the-Parts估值法[8] 投资风险提示 * SK海力士的主要风险包括内存供需严重恶化、技术迁移延迟、智能手机/PC/服务器需求疲软影响传统内存需求、三星在HBM业务上的积极进展、以及AI相关资本支出降低影响HBM需求[7] * 三星电子的主要下行风险包括内存供需严重恶化、智能手机利润率急剧收缩、以及移动OLED市场份额损失[9] 分析师与合规信息 * 报告由高盛的分析师Giuni Lee， Daiki Takayama和Taeyong Lee撰写[2] * 报告包含标准免责声明，指出高盛与所覆盖公司存在业务往来，可能存在利益冲突[3]