财务数据和关键指标变化 - 截至9月30日管理资产规模为9.891亿美元，第三季度平均AUM增至9.507亿美元，高于第二季度的7.602亿美元和第一季度的7.89亿美元，增长主要源于加密货币价格变动和ETP产品的正向资金流入[3] - 第三季度ETP产品资金流入3880万美元，使年初至今正向资金流入达1.162亿美元[3] - 第三季度收入为2250万美元，使截至9月30日的九个月累计IFRS收入达8000万美元[3] - 第三季度有效质押和借贷收入收益率为3.1%，低于第二季度的3.6%，绝对减少0.5%是由于本季度实现的协议奖励较低[3] - 第三季度末约58%的AUM被质押，公司根据市场状况和内部风险管理政策调整质押比例[3] - 第三季度有效管理费收益率为1.2%，略高于第二季度的1.1%，得益于新增管理费收费产品[3] - 第三季度末产品数量为99只，并在2025年10月达到100只产品的目标[3] - 第三季度营业利润为900万美元，截至9月30日的九个月为3260万美元，反映对盈利能力的强烈关注[7] - 第三季度IFRS税后净利润为390万美元，截至9月30日的九个月为3380万美元[7] - 截至9月30日，公司持有1.195亿美元现金和4620万美元国库加密货币，合计1.657亿美元[9] - 本季度公司以244万美元回购了略低于100万股股票[12] 各条业务线数据和关键指标变化 - Valour是主要业绩驱动力，年初至今每月均实现净流入，第三季度流入3880万美元，年初至今流入1.162亿美元[10] - Stillman Digital第三季度产生220万美元交易佣金，并整合进Talos网络以深化流动性提供和风险敞口[11] - 风险投资组合目前包括12项私人投资，其中最大一项是持有Amina Bank 5%的股份，占投资组合公允价值的83%，Amina Bank的AUM已增长至约35亿瑞士法郎[8] - 第三季度进行了三项新投资：10x Protocols、Canada Stable Corp和Continental Stablecoin[8] - Stillman Digital的交易量计数器低估了其总交易量，实际自成立以来已执行超过510亿美元的交易[86] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司调整2025年收入指引至1.166亿美元，原指引为2.186亿美元，其中1.166亿美元为核心收入，1.02亿美元DeFi Alpha相关收入被推迟[4][5] - 核心收入预测1.166亿美元若加密货币价格从当前水平适度反弹至年底则可实现[6] - 公司看好未来几个月加密货币价格，因比特币处于重要的供应分配阶段，价格维持在10万美元左右，且机构和零售参与度增加[7] - 2025年9月完成的1亿美元股权融资将帮助公司将质押比例提高至70%以上的目标，为ETP做市提供更多资本，为DeFi Alpha交易提供营运资金，并支持其他收入和AUM增长计划[8] - 公司始终寻找有创意的并购机会[9] - 公司专注于通过新产品、第二代和第三代产品以及更多增值产品来最大化AUM和货币化，并拓展至新的资本池，如债务市场或无法投资ETF的基金[41][42] - 新的地理扩张战略已取得成功，但需待监管机构和交易所提供上市日期后才能宣布具体市场[27] - 公司正积极在欧洲拓展，通过接触经纪交易商、私人财富管理公司、家族办公室和银行来增加机会[28] - 公司计划推出数据相关服务，利用自有IP为数字资产提供评分服务，面向机构投资者和项目基金会收费[30][31] - SOFI项目是长期战略项目，旨在利用现有平台最大化收入并扩大总目标市场[32] - 公司致力于开发混合化金融产品，以触及更广阔的市场，如黄金、全球股票和主权债务市场[101][102] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司模型具有可扩展性和韧性，能够应对过去10个月左右的宏观逆风[10] - 公司资本充足，财务实力使其能够资助增长、保持灵活性并为股东回报价值[12] - 尽管DeFi Alpha机会因数字资产国库公司的激增和2025年下半年数字资产价格走势的整合而延迟，但基础业务依然强劲、多元化且盈利[13] - 公司模型有效，平台正在复利增长，重点仍是长期可持续增长[15] - 新任CEO Johan Wattenstrom对公司前景乐观，认为公司处于有史以来最好的基础设施、最稳健的资产负债表和最大上行潜力的时期[18] - 公司预计在未来一周或两周内能够将所有AUM部署用于产生收益，年化货币化率将超过历史水平[19] - 公司对欧洲开始出现更多机构参与感到乐观，认为这将触发核心市场可寻址市场的大幅扩张[22] - 管理层认为数字资产国库公司的热潮已经吸引了一些运营盈利公司的注意力，但这股热潮将会降温[25] - 公司对Stillman Digital的增长前景持乐观态度，其业务能够独立于ETP市场增长，并看到新地理区域和新类型客户的巨大潜力[84] 其他重要信息 - 现任CEO Olivier Roussy Newton宣布辞职，Johan Wattenstrom将接任CEO和执行董事长[15][16] - Olivier Roussy Newton将继续作为重要股东、合作伙伴和日常顾问，并专注于BTQ Technologies，以应对量子安全对数字资产行业的风险，BTQ与Valour以及DeFi未来将建立工作关系和合资企业[16][17] - 公司认为其收入倍数较低，现在责任是向股东和社区证明其效率[34] 问答环节所有提问和回答 问题: Alpha交易是否承担流动性或价格责任？请解释如果到期时价格低于或高于每代币3.51美元，5月2380万美元SWI交易的情况？如果公司用这些锁定代币替换其ETP中30%的费用和流动性SWI代币，公司如何对冲？[35] - 回答: 对于该交易及历史上的另外两笔交易，公司已对冲核心操作的所有市场风险，部分利润被保留在代币中，这部分利润将随市场波动，若加密货币市场上涨则利润更高，下跌则略低，但本金部分已完全对冲[36][37][38][40] 问题: 希望Johan能围绕DeFi Alpha以及DATS对其环境的影响提供更多信息[47] - 回答: 有几笔较大规模的交易因该领域的炒作而延迟，交易对手曾考虑通过传统市场工具参与公开市场，但最终未实施，此外一些替代币的市场未处于历史高位，交易对手希望在特定水平执行交易，这些交易仍在，希望市场恢复后能执行[48][49][50] 问题: 鉴于公司之前的关注点以及最近有更多可用资金，请对投资管道提供一些见解，特别是基于资产价格公司如何评估自身[51][52] - 回答: 公司一直在寻找并购机会，但非常挑剔，只考虑能加强长期增长前景、符合垂直整合战略并与长期目标一致的项目，目前正在考虑如何以差异化产品和强大分销进入美国市场，同时也在内部发展一两个新的业务领域以增加盈利能力和垂直整合[54][58][59][60] 问题: 关于地理扩张的胜利，是在小市场还是大市场？[62] - 回答: 是一个大市场[63] 问题: 年初至今公司已完成6400万美元收入，现在指引全年1.16亿美元，这意味着第四季度需要5200万美元，是什么在驱动？[64] - 回答: 九个月IFRS收入为8000万美元，全年指引1.16亿美元意味着第四季度需要3600万美元，这需要加密货币价格从当前水平上涨，若看涨比特币超过10万美元则应能实现，若看跌则不能[65][73] 问题: 在MD&A中，对调整后收入和EBITDA有一项加回，称为"权益投资分配时机损失的价格变动"，请解释[69] - 回答: 公司投资了一个基金，该基金出售Solana后花了近三周时间将现金分配给公司，期间加密货币价格出现滑点，这是一次性事件[69] 问题: 关于第四季度质押收益率，是否可以预期回到第二季度水平，还是逐步建立？[74] - 回答: 公司有信心收益率将上升，资本筹集有助于未来不再需要将代币用于做市抵押，许多资产现在可以获得更高收益率，预计货币化率将回升至去年高点，但基于更高的AUM水平[75][76][77] 问题: 关于Stillman Digital，最初指引2025年收入1500万美元，现在似乎降低了[78] - 回答: 预计收入为860万美元（美国），原指引为1200万至1500万美元（加拿大或美国）[79][81] 问题: 关于Stillman Digital的增长路径，如何有效扩展服务、 onboarding新客户以及随Valour扩张而地理扩张[83] - 回答: Stillman增长强劲，已进入新的地理区域，在欧洲拥有许多新客户，年初将许多国际客户重新 onboarding 到百慕大实体，这打开了新市场，其业务能够独立于ETP市场增长，凭借集团资产负债表，能够参与更多做市和经纪业务流，销售周期较长但潜力巨大[84][85][87][88] 问题: 考虑到所有围绕咨询业务、稳定币、主权债务等的新战略计划，收入组合将如何演变，特别是管理/咨询费与更多交易或基于量的费用相比[90] - 回答: 这些计划与公司其他资产和业务具有协同效应，旨在进入新的资本池和流，但目前很难预测一年后的收入组合，公司目标是增加收入流，但更注重协同性和在核心业务中的领导地位，所有投资都基于高确信度且无需投入大量资金[92][93][94] - 补充: 公司专注于投资能积极影响DeFi股票预期回报轨迹的举措，例如在稳定币投资中，公司是与Coinbase和Circle共同投资于各自市场的领先或前两名稳定币项目，这有助于改变预期回报轨迹[96][97][98]