行业与公司 * 纪要涉及的行业为化工行业，并重点讨论了其子行业制冷剂、冷却液以及天然气市场 [1][3] * 提及的公司包括制冷剂和氟化液领域的永和股份、巨化股份、三美股份 [5][6]，以及天然气上游的气源公司九丰能源、新奥股份、新天然气 [8] 核心观点与论据：化工行业整体 * 化工行业利润处于探底回升阶段，当前处于景气向上走的底部区间，收入同比略有上涨但利润仍在探底 [1][3] * 行业估值PB约为2.2倍，处于极低位置，PE偏中等，整体行业估值正从底部往上走 [3] * 当前原材料价格稳定在60美元左右，毛利率和价差均处于历史低位 [1][3] * 供给过剩压力最严重时期已过去，缓解原因在于资本开支增速见顶及中下游需求稳定增长 [1][3] * 2022-2024年化工行业资本开支以两位数快速扩张，但2025年资本开支显著下降 [1][3] * 全球范围内产能收缩趋势明显，例如俄乌冲突导致欧洲能源成本提升使得一些化工产能关停 [3] * 预计从2026年开始整体化工行业可能进入进一步景气上升过程 [1][3] * 短期至农历年前行业处于消费淡季，大部分产品价格维持横盘震荡 [3] 核心观点与论据：制冷剂市场 * 制冷剂市场自2023年底开启长期上涨周期，2025年主要品种价格持续上涨，例如品种2,332报价达63,000元/吨，是去年同期的三倍，比年初上涨约20,000元 [1][5] * 前三季度主要制冷剂企业业绩显著增长，例如永和股份利润增幅达450%，巨化股份和三美股份分别同比增长约180% [5] * 制冷剂配额政策延续性较好，新模式将长期报价由年度转为季度，有助于更高频兑现业绩 [1][5] * 从11月开始，制冷剂价格可能在未来三到四周内出现小幅上涨，原因包括年末刚性需求、年度配额用尽需补充产能，以及海外可能因2026年积极预期而提前建库 [1][7] * 液冷技术作为下游需求拓展的重要方向受到关注 [1][5] 核心观点与论据：冷却液市场 * 冷却液市场主要分为水基、油基和氟化液三类 [6] * 氟化液因其绝缘性好、导热性优良且低毒，在浸没式液冷领域具有很好的应用前景 [6] * 巨化股份和永和股份等公司在氟化液方面已有较好的研发和产能布局 [6] 核心观点与论据：天然气市场 * 2025年前八个月我国天然气表观消费量同比增长0.8%，但8月边际改善明显，预计年底消费增速将进一步提升，部分原因是去年四季度暖冬导致基数较低 [2][8] * 美国气象机构预测2025年拉尼娜现象概率超过70%，加之俄乌冲突，今年冬季保供压力较大，北方地区降温明显，冬季天然气需求或显著增加 [2][8] * 截至2025年9月底，全国仅65%的地级以上城市进行了居民用气顺价调整，提价幅度约为0.21元/立方米，由于进入采暖季，调整工作可能延续至2026年 [8] * 上游气源供给环节的公司，如九丰能源、新奥股份、新天然气，将受益更多 [8] 其他重要内容：投资机会 * 从11月中旬至农历年前，制冷剂产业链、冬季天然气产业链以及磷产业链都具备良好的投资机会 [4][9] * 化工行业未来两年的投资逻辑在于CAPEX投资从顶点回落以及需求稳健增长，推动行业景气度逐步上升 [9]