涉及的行业与公司 * 行业为美国半导体行业 具体聚焦于微处理器市场 [1] * 涉及的公司包括英特尔 超微半导体公司和基于ARM架构的处理器供应商（如英伟达）[1][4] 核心观点与论据 整体市场表现强劲 * 2025年第三季度微处理器总出货量环比增长3.9% 高于2.4%的季节性增长预期 [1][8] * 增长主要由高于季节性的服务器和笔记本CPU出货量驱动 [1][8] 英特尔市场份额全面下滑 * 英特尔整体MPU单位市场份额环比下降157个基点 从第二季度的65.8%降至第三季度的64.2% [1][2][8][9] * 笔记本MPU份额环比下降162个基点至65.3% 桌面MPU份额环比下降131个基点至62.2% 服务器MPU份额环比下降174个基点至61.5% [2][9] * 历史数据显示 英特尔在各细分市场的份额自2022年第三季度以来呈现长期下滑趋势 [10] AMD在桌面和笔记本市场获得份额 * AMD整体MPU单位市场份额环比增长108个基点 从第二季度的21.0%升至第三季度的22.1% [1][3][8] * 桌面MPU份额环比增长135个基点至31.5% 为模型自2002年以来的历史最高水平 笔记本MPU份额环比增长102个基点至18.3% [3][11] * 服务器MPU份额环比微降8个基点至23.6% [3][11] ARM在服务器和笔记本市场获得份额 * ARM整体MPU单位市场份额环比增长49个基点 从第二季度的13.2%升至第三季度的13.7% [1][4][8] * 服务器MPU份额环比大幅增长182个基点至14.8% 主要受英伟达GB200实力和云服务提供商增加内部服务器采用驱动 笔记本MPU份额环比增长60个基点至16.3% [4][14] * 桌面MPU份额环比微降4个基点至6.29% [4][14] 各细分市场出货量表现分化 * 笔记本MPU出货量环比增长3.0% 优于下降1.5%的季节性预期 桌面MPU出货量环比增长7.1% 低于增长18.1%的季节性预期 [5][16] * 服务器MPU出货量环比增长1.8% 优于下降5.8%的季节性预期 据信是由于云服务提供商需求改善 [5][16] 其他重要内容 投资评级与目标价 * 报告维持对AMD的中性评级和对英特尔的卖出评级 [1][5][8][17] * AMD的目标价为260美元 基于32倍2027年预期每股收益 英特尔的目标价为29美元 基于1倍2026年预期账面价值 [19][24] 风险因素 * AMD的风险包括与英特尔和英伟达的竞争 PC终端市场（占销售额约30%）对IT支出的依赖 以及对索尼和微软（合计占收入约15%）的客户风险 [20][21] * 英特尔的风险高度集中于PC和服务器领域（占销售额约90%） 面临来自AMD的竞争 其大型PC OEM客户合计占其收入约45% 以及宏观经济风险 [25][26] 机构关联披露 * 花旗环球金融有限公司及其关联公司在过去12个月内曾担任AMD证券发行的经理或联合经理 并从AMD和英特尔获得投资银行服务补偿 [32][33]