涉及的公司与行业 * 公司为敏华控股（股票代码：1999 HK）[1] * 行业涉及家具制造与零售业 特别是软体家具和沙发行业[8] 核心财务表现 * 2026财年上半年总收入为80.45亿港元 同比下降3% 净利润为11.46亿港元 同比增长1%[1] * 毛利率同比提升0.9个百分点至40.4% 营业利润率同比提升0.4个百分点至17.9%[4] * 销售费用和管理费用在2026财年上半年分别同比增长2%和17%[4] 分区域与渠道业绩 * 中国市场销售收入在2026财年上半年同比下降6% 但较2025财年下半年16%的降幅收窄[4] * 海外市场增长继续快于中国市场 但环比有所放缓 北美/欧洲/其他海外市场在2026财年上半年分别同比增长0%/-5%/+23%[4] * 线上渠道表现强劲 在2026财年上半年同比增长14% 而线下渠道同比下降12%[4] 管理层观点与展望 * 管理层认为国内需求仍受房地产疲软影响压力较大 以旧换新补贴政策带来的前置需求贡献有限[2] * 管理层对维持线上强劲增长（双十一期间同比增长15%以上）持建设性态度 并计划通过提高客单价来改善线下同店销售增长[2] * 海外业务方面 管理层将优化全球供应链布局 并考虑包括美国生产能力在内的收购机会 美国需求稳定但关税是不确定性风险因素[3] * 管理层将优化成本以维持利润率稳定 并预计在未来2-3年维持当前股息政策 若无重大资本支出计划愿意将利润作为股息分配[5] 投资评级与风险 * 高盛维持对该股的“中性”评级 12个月目标价从4.7港元上调至4.8港元 基于9倍2028财年预期市盈率并以10%股本成本折现计算[5][10] * 关键风险包括宏观经济状况、产品扩张速度、原材料成本、竞争加剧以及海外工厂关税的不确定性[11]